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人民幣漲勢如虹資本管制籲放寬

時間:2018-01-17 03:15:54來源:大公網

  圖:在人民幣企穩向好的背景下,重啟人民幣國際化也面臨良好時機

  當前人民幣走勢升值,一方面與美元拐點出現後美元持續走弱的大背景有關,另一方面也與基本面因素,如中國經濟整體向好,去槓桿背景下貨幣政策中性偏緊,以及推動供給側改革的預期相關。/瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家 沈建光

  1月15日,人民幣兌美元在岸、離岸雙雙升破6.42,創2015年12月以來的新高。一周前,中國央行暗示取消人民幣中間價定價中逆周期因子,可以理解為匯率警報解除,央行對人民幣穩定信心的增強,未來考慮走勢更多讓市場決定匯率與重啟人民幣國際化的標誌。然而,即便去除逆周期因子之後,人民幣仍漲勢如虹,超出不少投資者的預期,更是與2017年年初,逆周期因子推出時,人民幣面臨的大幅貶值的背景大相逕庭。

  美元已是強弩之末

  實際上,早在2017年逆周期因子推出時,筆者就曾撰文指,加入逆周期因子其實並無實質意義,只是為當時央行採取穩定匯率措施,扭轉貶值預期提供一個支持理由。畢竟中國匯率改革一直強調的都是有管理的浮動政策,即在正常市場環境下,增加匯率彈性與浮動是匯率改革的主要方向,而在金融風險加大的特殊區間,央行也從未承諾放棄採取行動,以維持匯率在其認為的合理區間。

  當然,去年5月底央行採取逆周期因子後,人民幣連續四個月升值,但在筆者看來,其主要與同期美元貶值的大背景相關,並非央行逆周期因子起到決定性作用。正如筆者此前提到的,美聯儲加息未必導致美元升值,歷史經驗表明加息後美元貶值是大概率事件。與此同時,美國的政治不確定性,歐洲經濟的積極表現等,也都使得歐元相對於美元反彈,成為2017年的強勢貨幣。

  展望今年,筆者依然認為,美元將整體保持弱勢。2018開年,美元繼續走弱,美元指數已經跌至近90,甚至在美國稅改通過與美聯儲加息的雙重提振下,美元仍然延續低迷走勢,恰恰驗證了筆者關於美元已是強弩之末的觀點。考慮到特朗普稅改的中期隱憂,歐洲經濟的強勢復甦,當前歐洲政治風險的降低,以及英國軟脫歐的概率增加,筆者預計,2018年美元仍將保持弱勢,相反,預計歐元會延續2017年的強勁走勢,年內歐元兌美元有望升值至1.3。

  收緊貨幣抑制泡沫

  從中國來看,基本面的改善為近期人民幣升值提供支撐。一方面,2017年中國經濟止跌回升,表現超出預期。新經濟欣欣向榮,中國「新四大發明」領先全球,近年來中國出口在全球市場中的份額不降反升。而正如筆者近日在華盛頓演講時提到的,2018年中國零售業銷售額有望取代美國已成為全球第一大零售市場,是中國崛起、經濟影響力舉足輕重的又一例證。

  另一方面,中國正在加大去槓桿的力度,貨幣政策保持中性偏緊。與全球央行貨幣政策轉向相對應,當前中國央行也在採取偏緊的貨幣政策,如2017年12月美聯儲加息25個基點之後,中國央行則上調了逆回購和MLF(中期借貸便利)操作利率5個基點,根據便顯示了外部環境變化對中國貨幣政策的影響。與此同時,融360數據顯示,2017年房貸利率上行,首套房貸款平均利率由年初的4.46%上漲至年末的5.38%,接近基準利率上浮10%的水平。在筆者看來,這亦是出於防範金融風險,抑制資產泡沫的考慮。

  此外,在人民幣企穩向好的背景下,重啟人民幣國際化也面臨良好時機。回顧去年上半年,央行果斷的採取穩匯率策略,而非當時頗有市場的一次性貶值建議,頂住保匯率還是保儲備的非議。如今來看,隔離了風險,換來了金融穩定,是正確的選擇,成效也十分顯著。這一判斷,從逆周期因子取消之後,人民幣匯率仍然漲勢如虹,便可得知。

  然而,一些臨時採取的非常規措施,終歸是短期內權衡之下,無奈的選擇,難免打擊投資者對於中國金融市場化改革與國際化的信心。如今情況轉好背景下,有必要做出改變。

  可以看到,中國官方已經傳達出這樣的信號,包括中國官方已多次表示「打開的窗戶不會關上」,並在去年匯率壓力減輕時放鬆了外匯風險準備金和境外機構離岸人民幣(CNH)存款準備金要求,承諾進一步開放中國金融業,推動債券通、取消逆周期因子以及討論修訂外匯管理條例等,意味資本項目開放在受阻後重啟征程。

  總之,在筆者看來,此時考慮適度放寬去年穩匯率採取的過嚴資本管制,有助於促進資金雙向流動,增加人民幣在合理範圍內的雙向波幅,以緩解匯率單邊升值與貶值產生的資金單向大規模流進流出風險,恰逢其時。而基於當前中國以及外圍環境的最新變化,筆者預計,今年人民幣雙向波幅仍是主基調,預計年底人民幣兌美元中值預期在6.4左右,對美元小幅升值,但對歐元貶值,對一攬子匯率保持穩定。

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