圖：啟明創投合夥人梁頴宇提醒投資者，一定要了解旗下產品的市場容量，藉此預估生科公司的成長天花板/大公報記者林良堅攝

　　十餘年前投身內地創投圈的時候，醫療健康還是一個「冷門」項目，市面上幾乎沒有專業的投資團隊。啟明創投合夥人梁頴宇接受大公報專訪時稱，如今行業發展如火如荼，離不開國家決策層的高度重視。「如同中美貿易戰中被熱議的芯片製造業，生物科技亦被視為一個國家核心競爭力的體現。港交所此次上市制度改革同樣符合這一戰略方向。」/大公報記者 李靈修

　　在2001年獲得史丹福大學MBA學位後，出於對中國醫療前景的看好，梁頴宇返回內地創立三家相關企業。鑒於其豐富經驗與廣泛人脈，2006年剛剛成立的啟明創投邀請她成為合夥人，主管旗下醫療健康團隊。據梁頴宇回憶，彼時內地關注該領域的創投極少，涉足新藥研發領域則更為罕見。

　　新藥研發萬裏挑一

　　投資風險高、回報周期長是醫藥創投的最大阻礙。據美國醫藥研究與製造商協會（PhRMA）統計，在創新藥研發歷程中，平均5000至10000種化合物中只有250種能夠進入臨床前期，進而只有5種能夠進入臨床實驗，最終只有1種能夠進入審評階段（見配圖一）；而通常一個創新藥從研發到上市需要10至15年時間，平均研發費用達數十億美元（數百億港元）。

　　梁頴宇坦言，初時團隊每年投資項目不過兩三個，但國家持續加大對創新藥物研發的支持力度，包括開闢審批綠色通道、優先納入地方醫保，並吸引海歸人才回國創業。醫藥行業一日千里，投資熱度不斷升溫。截至目前，團隊所投醫療健康公司近80家，在啟明創投的「四大賽道」之中，醫療項目佔比高達四成，火爆程度可見一斑。

　　須注意的是，雖然化學藥仍是全球創新藥的主要來源，但生物類藥物已展現出獨特魅力。與小分子藥物相比，生物藥更容易成為創新型藥物，並更多適用於罕見病症。作為研發基礎薄弱，但具備後發優勢的中資藥企，從生物類藥物身上看到了彎道超車歐美同行的機遇。

　　梁頴宇指出，從產業扶持的角度來看，僅依靠創投資金力量單薄，二級市場是不可或缺的一環。過去由於對企業盈利的硬性要求，不少優質生物科技公司上市無望。自己也曾通過香港創科局的渠道反映意見，建議港交所放寬相關業績條件。更深層次的原因在於，中資藥企的研發成果與臨床數據均為國家重要資產，若赴美上市信息安全問題難以保障。她並相信港交所此次上市制度改革獲得中央支持，符合科技創新的國家戰略。

　　估值要看市場容量

　　對於港股市場來說，未有收入的生科公司是新鮮事物，估值定價都缺乏先例參考。港交所總裁李小加曾發表網誌明言，「中小散戶應遠離生科公司。」梁頴宇亦認為，投資者雖然不用「讀個PHD先」，但至少要讀完招股書再落手，切忌頭腦發熱追漲殺跌。

　　作為創投專業人士，梁頴宇考察生科公司通常關注以下幾點：研發團隊實力、早期投資者構成、產品種類是否單一。她又稱，不管是創新藥還是仿製藥，市場容量至為關鍵，因此一定要熟知競品的銷量及價格，藉此預估生科公司的成長天花板。此外，新藥的批文下發存在不確定性，很多創投公司都因此「中招」，散戶可依據最新臨床數據判斷上市時間。「謹慎的投資者應等到產品推出之後，再根據銷售情況考慮是否買入股票。」

　　梁頴宇預計，首批上市的生科公司遭遇爆炒是意料之中，但股價飆高後難免會一地雞毛。她以美股作為參照，納斯達克中的生物科技指數（NBI）曾歷經大幅波動。2000年納指泡沫破滅後，NBI花費近十年時間消化高企估值；但從2011年之後NBI又開始領先納指。若以2008年金融危機的底部算起，納指累計上漲238%，同期NBI走高507%，遠超大盤升幅。（見配圖三）梁頴宇表示，投資者教育需要一個漫長過程，但相信市場最終會給於「正確」估值。