圖：分析認為，潛在避險需求或在未來支撐金價\資料圖片

　　11月9日，特朗普在美國總統大選中獲勝震驚了全球，他在貨幣政策、財政政策、貿易政策、能源政策、社會政策、外交政策等方面均有自己的主張。前四類政策對於商品市場的影響比較直接，筆者將就此對其政策及其影響作初步解讀。但由於是競選特殊場合下的言論，加上美國三權分立的政治制衡制度，特朗普的個人主張未來能夠在多大程度轉換為國家政策，仍存在較大不確定性。\中銀國際大宗商品市場策略主管 傅曉

　　過去兩周內，黃金的價格波動率明顯上升，亞洲及COMEX（紐約金屬交易所）的黃金交易量大幅提高。中國方面，上海黃金交易所（SGE）的黃金交易量達到330噸，較英國脫歐公投期間的交易量上升一倍有餘。COMEX黃金交易量也在11月9日上漲逾三倍，但投機者頭寸較歷史極端值來看仍處於適中水平。

　　黃金

　　近期，黃金價格的波動與未來美聯儲加息的隱含概率密切相關。市場波動的激增促使美聯儲12月升息的市場預期在11月8日大幅下降，但隨後幾天市場加息概率又出現反彈，黃金價格也在11月12日跌破200日均線達6月份以來的低位。美國中央銀行具有較強獨立性，政府無法主導貨幣政策走向，但特朗普未來的經濟、財政和貿易政策會間接影響利率和匯率趨勢。此外，特朗普在競選期間曾表示2018年耶倫任滿後，將提名別人來擔任美聯儲主席。如果這一言論成為事實，或對貨幣政策前景帶來不確定性。

　　中期來看，如果美國財政刺激政策貫徹實施，會推動經濟增長和通貨膨脹率，長期收益率上揚，美元依舊會保持強勢。筆者認為，即使在中期美元走強的背景下，黃金得益於抗通脹的能力和自身的儲備價值，表現會較為穩健。筆者預期，以現貨黃金為抵押物的交易所買賣基金（ETF）資金流入量上升，央行的分散投資及良好的民間需求會刺激黃金的現貨需求。

　　當政治主導市場和經濟時，不確定性將會成為市場主題。過去一年來，黃金的表現優於其他主要的資產大類及貨幣，包括傳統的避險資產，如瑞士法郎和美元。美國大選後，明年的市場還將面臨較大的政治風險。英國方面，在高等法院判決英國政府需在議會許可後才能觸發《里斯本條約》第50條，12月初最高法院將對英國政府的上訴進行聆訊，增加了不確定性。歐洲方面，意大利的改憲公投將在12月舉行。因此，筆者認為，潛在的避險需求或在未來支撐金價，降低美聯儲升息帶來的下行壓力。

　　基本金屬

　　銅價在過去兩周內上漲16%達到一年新高，超過每噸5500美元，領跑其他基本金屬。筆者認為，潛在的美國財政刺激及中國經濟數據向好等宏觀因素或為銅價未來的上漲提供動力。此外，在價格快速上漲之後市場將出現定期的獲利平倉。

　　在美國總統競選中，特朗普曾提到他計劃實行2-3%的GDP（國內生產總值）財政刺激。由於市場預期特朗普的勝出能夠加大美國基礎設施建設方面的開支，促進基本金屬需求，銅引領了整個基本金屬板塊價格上漲。但特朗普並未給出擴張性財政刺激的具體細節，不確定性可能依然存在。

　　實際上，儘管美元的全球儲備貨幣的地位有利於將美國國債收益率維持在較低水平，但是大量的財政刺激仍需美國國會通過。政策制定者將需要衡量潛在的影響：

　　一、大量的財政刺激會導致美國經常帳目赤字增加；

　　二、維持擴張性財政刺激需要提高GDP的增長潛力，但是移民和貿易上的潛在政策約束可能抑制長期生產力。

　　能源市場

　　特朗普支持放寬能源行業管制和原油天然氣開採土地的批放，以完成能源行業獨立化的終極目標。其中，煤炭產業復甦計劃與奧巴馬政府提出的清潔電力計劃，以及世界各國在巴黎達成的關於減少排放和氣候變化協議背道而馳。

　　特朗普稱在2017年1月20日正式就任後的100天內，將解除開採禁令。由於較高的政策不確定性、潛在的直接政策效應偏低及能源市場仍處於供給過剩，筆者短期內不會對市場展望做出大幅調整。

　　原油

　　在批放更多開採面積之後，特朗普還計劃放寬聯邦區域即海岸線的開採限制。墨西哥海灣東面目前禁止所有開採活動，奧巴馬政府還在今年3月份擱置了出售大西洋中南部的租賃權。這兩者可能會在特朗普就任後重新執行。儘管政府的支持對於企業決策通常來說是次要因素，但是新政府的支持或增加未來美國原油產量的可能性。

　　特朗普能源計劃的另一個大項目是Keystone XL輸油管道，目前此管道被政府命令停止運營。由於特朗普在大選中始終支持該管道的運作，就任後可能會批准該項目。和開採禁令一樣，當油價的提升刺激產量升高時，輸油管道也將成為一個大的主題。我們認為目前在加拿大條件還不成熟。

　　天然氣和煤炭

　　在特朗普倡導的能源獨立計劃中，天然氣和煤炭均充當着重要角色，但是前景尚不明朗。天然氣方面，特朗普希望像原油一樣，通過批准更多的鑽井並限制美國國家環境保護局（EPA）的罰款權限來提高產量。同樣，特朗普還打算「挽救煤炭行業」。但天然氣和煤炭的應用領域較為相似，因此想要同時提振這兩類大宗商品的難度較大。

　　另外，與上文中提到的問題一樣：這兩個行業的衰退並不是因為政府的過度限制或者儲量下降，而是因為技術革新，市場無法消化全球新增的產量。由於天然氣屬於清潔能源並且較煤炭更有發展前景，筆者認為在權衡之後，特朗普會更傾向於天然氣行業的發展。

　　（本文為作者個人觀點）