圖：特朗普對於貨幣政策的看法缺乏一致性，且美國中央銀行具有較強獨立性，政府無法主導貨幣政策走向

　　美國是全球第一大經濟體，而美元主導當前國際貨幣體系，美國大選對全球金融市場具有舉足輕重的影響。今年美國大選最終以特朗普擊敗希拉里落下帷幕，同時特朗普所在的共和黨維持了在參議院和眾議院的控制地位。特朗普超預期勝選成為2016年最受關注的黑天鵝事件之一，對全球金融市場和中國經濟體系產生重要影響。\中銀國際首席經濟學家 程漫江、宏觀分析師 葉丙南

　　特朗普超預期勝選引發全球金融市場大幅波動。在大選結局最終明朗的過程中，全球風險資產價格大幅下跌，市場避險情緒急劇上漲，避險類資產價格顯著上漲。但市場吸取了之前「脫歐」黑天鵝事件影響的教訓，在經歷了一番「閃崩」、「跳水」之後，迅速展開自我修復，在短期略有「超調」情況下逐步回升。市場極度恐慌情緒大約維持了七個小時，而後大部分風險資產價格均收復過半跌幅，次日部分價格創出新高。

　　金融市場快速修復，一方面是由於大選結果「靴子落地」，相關不確定性下降，另一方面是因為特朗普勝選後演說一改競選期間基調，強調團結奮進，未來美國政策調整可能相對平滑。

　　美國政策存不確定性

　　特朗普是一個政治圈外的商人、作家和明星，對美國現任政府和相關政策有諸多批評，在貨幣政策、財稅政策、貿易政策、社會政策、外交政策等方面均有自己主張。但由於是競選特殊場合言論，加上美國三權分立的政治制衡制度，特朗普這些個人主張未來能夠多大程度轉換為國家政策，仍存在較大不確定性。

　　1、貨幣政策面臨更大不確定性

　　特朗普超預期勝選後，美國貨幣政策在短期內和中期內的不確定性均有所上升。在短期內，由於全球金融市場震盪，市場預期美聯儲12月再次升息的概率出現大幅波動，從大選結果揭曉前的80%一度下降至不到50%。儘管美聯儲擁有相當獨立性並極力避免牽涉政治，但美聯儲內部對特朗普超預期勝選所帶來的經濟影響應該會有所評估，進而可能影響到其貨幣政策決策。

　　特朗普對於貨幣政策的看法缺乏一致性，且美國中央銀行具有較強獨立性，政府無法主導貨幣政策走向。特朗普在今年5月份接受CNBC採訪時表示，2018年耶倫任滿後，他將提名別人來做美聯儲主席，如果這成為事實，那麼美聯儲主席更替可能對貨幣政策前景產生一定影響。但影響方向具有很大不確定性，特朗普承認耶倫是有能力的人，撤換耶倫只是因為她不是共和黨人。特朗普表示自己和耶倫一樣是喜歡低利率的人，而加息會使得美元走強，還會影響美國的債務環境，這不符合美國利益。但是在今年9月份的第一次總統候選人辯論中，特朗普卻指責長期的低利率環境造成了醜陋的資產泡沫，美聯儲缺乏獨立性，維持低利率政策造就虛假的繁榮經濟來為奧巴馬政府服務。

　　2、財政政策或更具擴張性

　　特朗普曾提出以全面減稅、吸引製造業回歸、重建基礎設施為核心的經濟提振政策。在稅收方面，將聯邦企業所得稅最高稅率從35%降至15%，對企業從海外遷回的利潤一次性徵稅10%，將聯邦個人所得稅從目前七檔簡化三檔，並提議廢除遺產稅，兒童保健開支可用來抵扣個人所得稅等。在財政支出方面，特朗普主張政府利用低利率環境擴大長期債券發行，支持基礎設施建設和國防預算。總體來看，特朗普主張更加擴張性的財政政策，美國政府預算赤字將顯著擴大，可能推升美元中長期利率水平。

　　3、貿易保護主義傾向上升，移民自由度或下降

　　特朗普明確表示反對跨太平洋夥伴關係協定（TPP），對北美自貿協定重新談判，加強貿易執法，對進行不公平傾銷和補貼的國家徵收懲罰性關稅，但承認好的貿易協定會令美國經濟受益。特朗普還建議把中國列為匯率操縱國，並主張對所有進口貨物施加20%關稅，特別對中國和墨西哥分別徵收45%和35%的關稅。特朗普自參選以來一直對移民問題立場強硬，曾表示當選後將遣返全美1100萬非法移民，他曾宣布移民政策「十大措施」，把「墨西哥將支付美墨邊境築牆費用」置於第一條，強調將在邊境牆部署先進技術，包括在地面上下安裝傳感器、設立瞭望塔和開展空中偵察，以探測非法移民。

　　特朗普因其上述主張被貼上「新孤立主義」標籤，如果相關貿易政策和移民政策實施，那麼與美國貿易自由度預期降低且對美國市場依賴度較高的經濟體將受到負面衝擊，墨西哥比索、加拿大元、澳元、新西蘭元、韓圜等貨幣下挫正是反映了這一預期。當然，「新孤立主義」也將對美國貿易、經濟增長和中長期生產率產生負面影響。

　　民粹主義抬頭需警惕

　　4、軍事戰略偏向保守，但仍有不確定性

　　特朗普曾主張削減美國對北約、日韓的支持，要求戰略夥伴國承擔更多義務，撤出美國在歐洲的駐軍，縮減境外軍事擴張，因而在軍事戰略上偏向保守，但仍存在一定不確定性。

　　5、與主要大國關係或將重構

　　特朗普對奧巴馬的重返亞太戰略持懷疑態度，其整體戰略更加關注美國國內。特朗普上任後，如果美國政策偏向其個人主張，那麼美國與主要貿易夥伴國和軍事戰略聯盟國的關係將受到較大影響，與主要大國關係或將重構。

　　與英國脫歐事件相類似，特朗普超預期勝選凸顯了精英階層和社會大眾在公共決策觀點方面的激烈對抗，一定程度上反映了全球範圍內民粹主義上升對國際政治經濟格局的影響。需要客觀承認，民粹主義在歐元區、美國、在拉美、在中東地區都是普遍存在的，在中國也出現一些細微苗頭。全球經濟和政治的平衡需要警惕民粹主義的過度發酵，更呼喚收入分配體制的進一步改革。英國脫歐和美國大選結果提醒全球的政治家要把民粹主義和政府秩序的平衡作為當今的主要執政目標之一；更需要在長期上不遺餘力地進行收入分配體制的改革，把縮小貧富差距作為當今經濟改革的最重要的考量之一。

　　整體來看，持續多年的全球化進程促進了各國專業化分工和自由貿易，提升了主要國家生產率水平和社會整體福利，但需要承認全球化對不同群體和不同階層的影響並不均衡，應該警惕並緩解全球化收益越來越集中於部分群體而使某些群體受損的情況，這需要促進人力資本提升，使本國勞動力供給能夠適應全球化需求並具有一定轉換彈性。

　　次貸危機之後，全球主要國家均對金融機構實施大規模財政救助，利用公共資源來彌補金融體系損失，而極度寬鬆貨幣政策也推動利率大幅下降和資產價格上揚，持有大量資產的富有階層最為得利，而中下階層不僅經歷失業痛苦，也面臨資產價格和服務類通脹上揚所帶來生活成本上升壓力。部分國際學者研究表明，發達國家貨幣政策產生了顯著的收入分配效應，一定程度上擴大了貧富差距。

　　特朗普勝選再度反映了發達國精英政治所面臨的危機，全球化進程面臨更艱難挑戰。儘管發達國家經濟發展水平相對較高，但是中下階層人口仍佔據相當比重，如何逐步改革公共決策機制和收入分配體制以更好平衡不同階層利益，將是主要國家政府面臨的艱巨挑戰。

　　特朗普超預期勝選作為黑天鵝事件在短期內對中國金融市場產生了重要影響，由於投資者避險情緒上升，中國股票等風險資產價格出現明顯調整，資本流出壓力或有所上升，但由於中國經濟金融體系相對獨立，人民幣資產價格在短期內受到影響相對有限。對於人民幣匯率而言，由於美元指數走弱，短期內人民幣兌美元貶值壓力有所緩解，但在中期內美元走勢仍具有較大不確定性，人民幣對美元匯率將面臨波動。

　　從中長期來看，如果美國「新孤立主義」政策抬頭，那麼將加劇全球經濟不穩定性，對中國出口產生一定負面影響。但「新孤立主義」也將可能導致美國全球政治經濟的影響力下降，美國在國際範圍內收縮戰略有助於中國加快「一帶一路」戰略和人民幣國際化推進，促進企業「走出去」和資本輸出，人民幣資產的長期競爭力或逐步上升。

　　「一帶一路」迎來新機遇

　　伴隨特朗普上任後美國政策可能調整，中美關係可能有所重構，但雙方合作競爭關係的基礎並不會改變。美國是全球最大經濟體和現有國際秩序的締造者、維護者，中國是全球最大發展中國家和全球化進程較大的受益者，兩國具有廣泛的共同利益，雖然特朗普上任後中美關係面臨一些不確定性因素，但難以改變中美關係的前景。美國總統雖然是美國的最高首腦，但是美國的政治架構決定了總統也不可能對既有的政策在短期做出巨大的改變。此次選舉結果只是表明了美國多數人民仍然急切地希望改變現狀，而這樣的美好願望顯然不是換一個總統就能立刻實現的。