上月15日，美國司法部決定要求德銀支付高達140億美元的罰款，主要追究該行在2005-2007年間發行及承銷住宅按揭支持證券所涉及的違法行為，罰款金額遠超出德銀原來預測20至30億美元的訴訟損失。由於德銀過去數年未能產生足夠盈利補充資本，加上其資本充足率在歐洲主要銀行處於末席，外界對其財務不穩的憂慮隨即觸發市場震盪。

　　德銀正步向資不抵債？我們對此並不認同。儘管最終罰款多寡有待落實，我們仍可根據美國司法部與其他銀行早前達成的和解先例，粗略估算有關影響。美國司法部曾向花旗集團開出100億美元罰單，最終花旗集團願意繳付70億美元和解；在另一則協議中，摩根大通提議繳付30至40億美元和解，但遭美國司法部拒絕，最後摩根大通須繳付高達130億美元的罰款。

　　此外，考慮到德銀在美國住宅按揭支持證券市場的活躍度，最終罰款規模可能介乎70至100億美元。德銀早前已就司法訴訟劃出62億美元作撥備，惟該行未透露撥備中多少用於美國司法訴訟。我們假設半數撥備用於美國司法訴訟，估計德銀需在早前撥備以外，再計提39至69億美元的損失。

　　德銀的資本基礎是否支持繼續營運？我們對此保持樂觀。在出售華夏銀行股權後，德銀普通股權一級資本比率將躍升至12.2%，較歐洲央行要求的最低資本充足比率高出1.4個百分點。這意味着德銀有能力再吸收65億美元的損失，同時滿足歐洲央行的最低資本要求。按此計算，德銀短期內需要籌募5億美元的資金。無疑，德銀急需採取行動補充資本，當中可能包括轉換可換股債券、削弱花紅及分拆德國郵政銀行，但其資本基礎應足以讓其持續營運。

　　　　難以鎖住長期資金

　　恐慌因素在雷曼兄弟走向破產過程中扮演着重要角色。當時雷曼兄弟持有大量設計複雜的金融衍生工具，其資產價值難以準確反映，何況當時正值危機時期，這點有別於德銀情況。德銀資產估價之不確定性遠低於雷曼兄弟，且市況相對平靜。從歐洲銀行抵押品質素角度考慮，在過去三季並未發生太大變化，嚴重打擊信貸供應者的信心。也許司法部罰款對德銀資本基礎造成衝擊，但其資產價值仍大致穩定。

　　外媒早前報道稱，對沖基金已從德銀撤走「剩餘資金」（Excess Cash）。值得指出的是，對沖基金通常不限與單一投資銀行往來，而其「剩餘資金」遊走於不同投資銀行並不罕見。正因為是慣常反應，投資銀行一般不會視對沖基金為主要資金來源。截至2016年次季，德銀只有6%的資金依靠其他金融機構。一般而言，「剩餘資金」只會被投放於具高度流動性的投資工具。我們認為，對沖基金撤走資金的威脅不宜過慮。

　　但不可否認，德銀雖然不必面對無法從市場融資的結局，但也有可能陷入難以鎖定長期資金的困局。德銀需要持續面對外界的質疑及挑戰，難免窒礙業務發展。