圖：市場預期美聯儲將於下月減息，部分更押注減息半厘。

　　本周五，聯儲局主席鮑威爾將於傑克遜霍爾會議（Jackson Hole）發言，投資者急切希望得到減息操作的明確信號。美國需求趨於疲弱，貨幣政策理應寬鬆，但潛在通脹風險亦不容小覷，極大考驗當局的預期管理能力。

　　7月非農報告對前值的大幅下修，堅定了市場對於9月減息的信心。即便同期的核心消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）按年增速雙雙反彈，卻絲毫未減幣策寬鬆的樂觀預期。芝交所FedWatch數據顯示，9月聯儲減息概率高達96.2%，年底前有望降息0.75厘。目前押注9月減息0.5厘的期權合約高達32.5萬份，權利金成本約1000萬美元。這意味着若如期減息這一幅度，上述頭寸將獲利1億美元。

　　筆者多次撰文指，美國經濟「滯」的風險高於「漲」，美聯儲減息操作太過遲疑。

　　這背後或反映出，鮑威爾有着明顯「政治傾向」，特朗普對其發火是有幾分道理。現時美國實際利率偏高，廣泛壓制零售、地產與製造業的發展。

　　非農數據飄忽不定

　　分別來看：1）7月美國零售按月增速由0.9%跌至0.5%，而密歇根大學數據顯示，美國8月消費者信心指數初值降至58.6，大幅低於市場預期的62；2）由於融資成本過高，7月美國建築許可數量下降2.8%，創2020年6月以來新低；3）ISM製造業PMI從年初的50.9連續下行至7月的48，接近2024年減息前的低點（47）。

　　當然，支撐美聯儲減息的最大理據，還在於就業數據的迅速降溫。截至今年7月的三個月平均新增非農就業人數下滑至3.5萬人，「小非農」ADP也顯示美國私企招聘活動的放緩。需注意的是，特朗普上台後就業數據遭遇諸多因素干擾，包括白宮嚴厲打擊無證移民、政府裁員造成統計人手不足等。假如稍後公布的8月非農報告又現反覆，不排除減息預期的再度調整。

　　貨幣政策左右為難

　　減息可以緩解實體經濟壓力，但大幅減息則有可能引發滯脹風險，這是擺在美聯儲面前的現時困境。即貨幣政策路徑的變數極大，很容易引發資本市場的震盪。

　　目前美國的關稅成本多由企業消化，也有進口商將貨物存入保稅區、毋須立即繳納關稅。大家的普遍心態是等待進一步的貿易談判，稅率或有可能繼續下調。根據數字倉儲管理供應商WarehouseQuote統計，倉儲需求的炙熱全面推高了租金水平。2024年初，保稅倉租金約為普通倉庫的兩倍，今年6月已攀升至4倍。

　　由於家庭部門的消費意願持續低迷，商家為保持市場份額也不敢貿然漲價，只能壓縮自身利潤空間。而一旦美聯儲大幅減息，居民支出快速反彈，商家必定提價轉移成本壓力，導致通脹的持續惡化。

　　美國經濟局面微妙，美聯儲內部也難以達成共識，9月無論是決定減息抑或按兵不動，都將招致不小的爭議。