泡泡瑪特（09992）昨早高開近0.5%後持續向上，盤中高見279.8元，收報277元，大升20.2元，升幅7.8%，成交額近53億元。

　　摩根士丹利發表報告表示，該行參加了早前在北京舉辦的泡泡瑪特國際潮流玩具展，該行觀察到：第一，Twinkle Twinkle產品展位吸引了大量人群，其產品─公仔、畫作、包袋、配件迅速售罄，該行認為，Twinkle Twinkle很可能從2024年的少量銷售開始，在2025年及以後為公司帶來顯著的銷售貢獻；第二，Crybaby產品亦受到歡迎，包括T恤、棒球帽、抱枕和拖鞋，平均售價超過250元人民幣。這些產品顯示出Crybaby通過生活方式產品推動更多銷售的巨大潛力。其毛絨玩具需求極高，但受供應限制影響。

　　該行指出，泡泡瑪特的平台價值可能被低估，例如來自泰國的Crybaby和美國的Peach Riot。

　　開拓海外市場潛力大

　　該行認為，泡泡瑪特有很大潛力挖掘美國、歐洲、日本和東南亞的豐富藝術資源。每個新IP需要更大的本土市場來創造初始動力，因此泡泡瑪特早期主要從大中華區發展其IP組合（早期，尋找新藝術家和IP是中國的PTS重要活動）。

　　展望未來，隨着其國際市場規模顯著擴大，該行認為這些本地「本土市場」將使泡泡瑪特能夠更積極地培育當地藝術家及其創作。因此該行預計未來3至5年，泡泡瑪特的IP和產品組合將更具文化多樣性。

　　大摩指，投資者往往會估計泡泡瑪特頂級IP的增長上限，但該行認為，公司在這些IP成功背後的平台能力更具價值，認為這是泡泡瑪特的長期投資核心論點。

　　旗下兩款系列值得關注

　　僅兩年前，Labubu僅佔集團銷售6%，而Crybaby和Twinkle Twinkle尚未起步。如今，Labubu已享譽全球，Crybaby和Twinkle Twinkle也獲得了強烈關注。其IP的成功看似不可預測，但該行認為泡泡瑪特是能夠實現成功的公司，泡泡瑪特內在價值遠超其擁有的IP，此點被市場低估，泡泡瑪特仍是該行的首選。

　　大摩維持泡泡瑪特「增持」評級及目標價365元，相當於預測今年市盈率46倍。