圖：美國6月份多個進口商品價格按月急漲，關稅通脹開始顯現。

　　儘管美國6月核心消費物價指數（CPI）低於預期，但關稅通脹仍然露出馬腳。剔除住房與汽車價格因素，進口相關產品價格開始抬頭。數據公布之後，美股美債先升後跌，美匯指數先跌後漲，反映市場通脹共識出現逆轉。

　　6月核心CPI按年增長2.9%，按月上升0.2%，後者已連續五個月不及預期。從細分項目來看，一是住房價格走低拖累服務通脹，二是汽車價格疲弱影響商品通脹。兩者成為平抑通脹數據的主要功臣。

　　樓價下行干擾數據

　　目前美國的高息環境抑制了樓市需求，住宅和商業地產價格指數雙雙回落。在線地產經紀平台Redfin的數據顯示，截至今年4月份，市場上活躍的賣家（190萬）相比買家（150萬）大幅多出33.7%，為2013年有紀錄以來最大差距。該平台預測，供過於求的局面將為市場帶來下行壓力，預計年底前樓價將下跌1%。

　　而蔓延全球的價格內捲潮，也直接衝擊了美國的汽車行業。一方面是深陷政治鬥爭的馬斯克，為提振特斯拉銷量大幅降價。另一方面，在對等關稅的背景下，汽車出口商為了對沖也在拚命促銷。以日本為例，美國目前對日本汽車徵收稅率為25%，而日本對美汽車出口價格也累計下跌近20%。

　　但從核心商品價格來看，多數項目的按月上漲勢頭清晰，其中包括傢具用品增1%、電器增1.9%、食品和音頻商品增1.1%、運動商品增1.4%、個人電腦增1.4%。上述商品均與美國進口密切關聯。此外，美國超級核心通脹價格（不含住房在內的服務業成本）也在反彈，6月按月升0.21%，按年漲3.02%，均為今年2月以來的最高漲幅。

　　對等關稅於4月初就已落地，美國通脹卻「毫髮無損」，一直都是市場焦點所在。筆者6月28日撰文《降息預期背後的市場博弈》曾對此作出解釋：在需求端，美國家庭提前囤貨抑制了商品漲價空間；在供給端，本土零售企業選擇壓縮利潤以承擔關稅成本。

　　低價庫存殆盡 補貨加劇物價

　　但須注意的是，關稅通脹並非消失、只是遲滯。隨着搶進口積累的低價庫存持續消耗，以及零售商漸進式轉嫁成本壓力，我們將會看到上游向下游的通脹傳導逐步加快，這一趨勢將在下月公布的7月數據中更加顯性化。

　　這裏做一個簡單的時間計算。美國政府對4月9日以後的進口貨物加徵對等關稅，從亞洲地區到北美的海運時間通常為15至30天。另據美國海關和邊境保護局（CBP）關稅徵收規則，多筆貨物關稅會做合併處理，在次月的第15個工作日統一繳納。

　　照此推測，亞洲首批對等關稅商品會在4月底抵達美國港口，於5月21日（該月第15個工作日）集中繳稅。再加上進口商與零售商重新簽訂合同，以及考慮到零售商消耗低價庫存才會逐步漲價，關稅通脹影響應該是在6月底至7月份開始體現。

　　筆者的猜測在洛杉磯港口吞吐量上也能得到印證。今年4月份該數據持續下行，反映出美國進口需求走弱，但6月份吞吐量逆季節性上升，很可能就是低價庫存消耗殆盡，進口商開始補貨高價商品了。