華潤啤酒（00291）主要業務為啤酒和白酒，專營生產、銷售及分銷酒類產品。據前瞻產業研究院數據，華潤啤酒為中國啤酒行業龍頭，市佔率31.9%，超越第二名青島啤酒（00168）9個百分點（2020年數據）。2018年公司參與汾酒混改後，2021年通過華潤酒業持有山東景芝酒業40%股權，2022年6月華潤戰投受讓金種子集團49%股份，2022年末以123億元（人民幣，下同）收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權，白酒業務版圖不斷壯大。不過白酒業務尚處於孵化階段，短期對公司的利潤貢獻有限，但在集團啤酒＋白酒的協同策略下，長期增長前景可觀。

　　2022年公司啤酒業務營收按年增長5.6%至352.6億元，主要由高端及次高端產品推動。產能優化推動毛利率提升，2017至2022年產能利用率從53.2%升至60.3%，毛利率從33.7%提升至38.5%。管理層預計今年啤酒業務將實現銷量、收入、利潤三重增長。在高端化的驅動下，公司單噸價格有望大幅提升，從而帶動2023年收入增長在中高單位數。利潤端的增長將更為可觀，由於部分產品提價，同時原材料價格及銷售費用下降，核心經營利潤率將有望大幅擴張。

　　受惠餐飲復甦 成本回落

　　另外，今年以來餐飲消費持續復甦，1至4月中國餐飲收入1.59萬億元，按年上升15.9%。啤酒消費尤其是中高端啤酒消費場景主要是餐飲與夜間娛樂場所，餐飲復甦有利於啤酒高端產品放量。從供給端來看，今年以來，主要原料價格及能源、運輸價格下跌，成本改善空間較大。

　　華潤啤酒2017至2022年營收和淨利潤年均複合增速分別為3.5%和29.9%，未來3年盈利有望以20%的年均複合增速上升。而管理層對白酒業務的預期是未來3年收入規模達100億元，有望成為另一增長動力。華潤啤酒最新收盤價對應2023及2024年預測市盈率分別為26、21倍，位於近5年平均估值一個標準差以下。考慮到公司的行業地位及未來潛在增長空間，股價現時位置可考慮作中長線部署。

　　（作者為招商永隆銀行證券分析師、證監會持牌人士，並無持有上述股份）