圖：蒙牛乳業（02319）

　　美國加息下全球市場風聲鶴唳，關注中國「內迴圈」下「金九銀十」對消費類板塊的提振。其中，觀察乳製品行業目前已步入成熟期，並形成了伊利與蒙牛的雙寡頭競爭格局，蒙牛乳業（02319）與第三名光明乳業拉開絕對距離，是值得關注的行業龍頭。

　　2020年底，蒙牛乳業提出5年「再創一個新蒙牛」戰略目標。根據蒙牛的戰略，2021-2025年收入與利潤將保持14.5%的複合增速。2021年蒙牛收入為881.41億元（人民幣，下同），同比增15.92%，淨利潤為49.64億元，同比增41.75%；2022上半年蒙牛實現477.22億元收入，同比增3.96%，淨利潤實現36.43億元，同比增22.77%。公司營收大頭來自液態奶，2022上半年佔比為83.11%，其餘收入則來自霜淇淋和奶粉。從近1年半的成績來看，公司表現很不錯，逐步接近5年目標。

　　在奶源布局上，公司更多地直接參控股大型牧場，每當原奶步入上行周期，與伊利的毛利率差距均呈收斂態勢，且2019-2021年實現反超，全產業鏈整合優勢彰顯。

　　此外，全產業鏈的整合也給公司帶來更高的效率以及更多的利潤。公司近5年營業收入的複合增長率只有10.02%，同期歸母淨利潤的複合增速卻高達25.16%，說明管理層對成本的管控能力很強，進一步凸顯出奶源布局戰略的高明。然而，蒙牛在奶源上的野心不止於此，管理層在2022中報上表示；蒙牛未來5年將完成「百萬頭奶牛、百萬畝草場、百萬噸牛奶」的優質奶源基地建設。

　　龍頭戰略重心轉向多元化

　　從整體行業分析，根據Euromonitor數據，2021年中國乳製品（含嬰配粉）市場規模為6067億元，近5年複合增速為4.3%，行業進入成熟階段。複盤速食麵、啤酒等消費子行業，在步入成熟期且寡頭壟斷格局形成後，行業龍頭一般會停止價格戰，戰略重心會轉向多元化、高端化、效率化等方向，行業形成良性競爭意識；再加上乳業雙龍頭在上游奶源端已形成各自較強的壁壘，原奶周期更加平滑，因此未來液態奶的競爭格局大概率還是保持現狀──伊利、蒙牛壟斷。

　　目前蒙牛乳業的動態市盈率不足18倍，處於近10年分位點的9.28%，股價明顯低估，值得關注。

　　（作者為獨立股評人）