美國聯儲局公布5月份議息結果前，環球投資市場維持波動。面對高通脹，聯儲局加息預期持續升溫，5月較大機會加息半厘；同一時間，局方亦將公布縮表計劃，規模有機會是2017至2019年縮表計劃時的兩倍，投資者取態轉趨審慎並減持長年期債券，一系列因素帶領美國十年期債息升至3%以上。單單4月份，成熟市場主權債回吐超過半成。

　　聯儲局更大幅度加息和縮表的最直接影響將是流動性損失，並繼續推升利率。今年以來，環球金融狀況持續收緊，並自2018年以來首次進入中性區域。在這個發展下，加上全球經濟增長前景惡化，固定收益的回報或變得更具挑戰。面對市場波動性上升，部分債券資產類別，如低存續期債券或亞洲混合投資級別與高收益信貸，或相對傳統的固定收益投資合適。

　　回顧對上兩個加息周期，亞洲債券在聯儲局首次加息後一年及兩年表現，均明顯領先。ICE美銀亞洲美元指數於聯儲局2004及2015年首次加息的一年後，平均回報率8.3%，優於國際投資級別債（以彭博全球綜合總回報指數為代表）和美國國債（以彭博美國國債總回報指數為代表）約3.4%及4.5%。

　　債息回報至少達5.3%

　　同一時間，亞洲擁有息率優勢。截至今年3月底，亞洲債券的最低孳息率為5.3%，而美國及環球綜合債券的數字則為2.9%及2.2%。受惠於較高收益率及相對較短存續期，亞洲投資級別及高收益債券的收益率／存續期比率均優於環球同類型債券。

　　亞洲債券當中，中國佔比高達四成以上，尤其是房地產領域。過去幾個月，在中國債券市場調整拖累下，亞洲債券回報亦受到負面影響，目前亞洲信貸的最低利差幾乎比其3年平均水平高出一個標準差，意味着估值相對便宜。　　就目前中國經濟情況，全年要實現5.5%的增長目標可能難度加大，穩經濟措施更為重要。在財政層面，除了大幅增加基礎設施投資及加大定向減稅降費力度外，進一步放寬房地產政策可能至關重要。若中國疫情能夠在短期內得到緩解，措施作用或逐步浮現，中國以至亞洲信貸投資將具相對吸引力。

　　以地域及行業劃分，中國當中，我們偏好估值相對合理的科技尤其硬件、媒體，及質素較好的房企。中國以外，由於利率走勢波動，我們偏好具有息差緩衝及質量較好的BB級債券，當中相對看好印度新能源及金融服務企業。

　　（筆者為信安資金管理（亞洲）高級投資策略師）