中國燃氣（00384）上月底公布全年業績後，股價在翌日大跌9%，隔日再跌3%。股價受壓的原因為何？筆者本周嘗試拆解。首先討論盈利環節，中燃氣全年賺91.8億元，按年增長11%。拆分為兩個半年：上半年度賺49.1億元，按年增16%；下半年度（去年10月至今年3月）賺42.7億元，按年增速放慢至7%。在新冠肺炎疫情下，下半年仍然有7%增幅，算是不俗的成績表。環顧其他大行，普遍認為盈利表現符合預期。

　　機構投資者今次拋售中國燃氣股份的導火線，野村一矢中的說：主要由於市場憂慮其自由現金流轉為負數，由前一年度正15億元，降至去年度的負29億元，這是投資界的大忌。自由現金流是指一間公司的經營淨現金流減去資本開支。機構投資者對經營淨現金流及自由現金流非常敏感，因為公司需要向外借錢，以支持業務發展。據悉，中燃氣管理層希望今年或明年可以扭轉負數問題。

　　心水清的投資者發現到，中燃氣近年盈利增速出現趨勢性放慢情況。中燃氣於2016/17年度至2019/20年度間，盈利41億（按年+82%）、60億（+47%）、82億（+35%）、91億（+11%）；那管把去年度盈利增速減慢，歸因於疫情影響，即使下半年保持上半年盈利增幅，也只不過是16%。再拆分天然氣銷售業務，2013/14年度至2019/20年度間，中燃氣管道天然氣銷量分別+11%、+9%、+23%、+52%、+30%、+2%。去年度售氣量微升2%，在沒有疫情的去年上半年，售氣量亦只增加7%。另外，星展就指出，自2010年至2020年間，中燃氣每立方米銷氣利潤由0.74元降至0.605元人民幣。

　　中燃氣陷入利潤增長瓶頸，所以積極開拓鄉鎮「微管網」業務，冀成為盈利增長新引擎。

　　儘管多項經營數據增速都減慢，但筆者並不看淡中國燃氣的投資價值。篇幅有限，下周再解釋原因。