圖：重塑中小市值上市公司，不僅是中小上市公司市場流動性的問題，更是關乎到香港資本市場能否實現高質量發展。

　　2025年以來，香港資本市場迎來了令人矚目的復甦局面。截至今年7月底香港共迎來了58宗IPO（首次公開募股），累計集資額達1300多億港元，在全球IPO市場中暫列第一位。這一成績充分體現了香港資本市場的強勁復甦和國際競爭力。IPO市場火熱，新股數量與募資額雙雙攀升，恒生指數與科技指數反彈強勁，南向資金持續淨流入，交投活躍度重返全球前列。在港交所與監管部門持續推動制度改革、優化營商環境的背景下，香港重新展現出國際金融中心的強大韌性與吸引力。

　　在耀眼數據背後，市場結構性矛盾不容忽視。中小市值上市公司數量佔比超過八成，但其交易量與融資能力卻持續低迷，甚至不少公司出現「零成交」「殭屍股」現象。根據港交所統計，市值低於10億港元的上市公司中，超過50%日均成交額低於50萬港元；大量公司連續數年無融資行為；導致大量中小市值公司長期處於「估值窪地」，交投稀疏、融資無門。與大型企業頻繁獲得分析師覆蓋不同，香港多數中小上市公司長期缺乏專業研究追蹤，投資者對其基本面缺乏認知與信心，形成「信息不對稱─低關注─低交易─低估值」的惡性循環。

　　殭屍股的持續存在，已成為拖累香港市場形象、抑制資源優化配置的重要障礙。這些「沉默」的上市公司不僅資源沉澱嚴重，也難以為科技轉型、產業升級提供資本支持。如果不正視並解決中小市值板塊長期低效、低流動性的問題，香港資本市場將難以實現真正的高質量發展。

　　值得關注的是，與香港同為國際金融中心的新加坡，近期就中小市值公司板塊實施了一籃子系統性改革，正成為頗具參考價值的樣本。

　　星洲新舉措值得參考

　　（一）設立股權市場發展基金：

　　新加坡金融管理局（MAS）於2025年2月推出總規模達50億新加坡元（約39億美元）的「股權市場發展計劃」（EQDP），目標是提升新交所中小市值股票的流動性與投資人參與度。

　　2025年7月，MAS撥出首批11億新加坡元（約8.58億美元），委託Avanda、富敦資金管理（Fullerton Fund Management Company，為淡馬錫旗下投資公司）與摩根資產管理（為摩根大通（JPMorgan Chase）旗下的投資管理業務）等三家資管機構進行投資；要求投資覆蓋廣泛、不得局限於「海峽時報指數」成份股；鼓勵共投機制，通過政府引導資金撬動社會資本參與，形成「以小帶大」的投資共振機制。

　　（二）強化研究覆蓋與上市激勵機制：

　　MAS同步推出總額為5000萬新加坡元的補貼計劃，對研究機構及券商撰寫中小公司研究報告提供資助，並延長原有新加坡資本市場津貼（GEMS）計劃至2028年。每份研究報告最高補貼6000新加坡元；鼓勵首次覆蓋、IPO公司或小型公司優先申請；新掛牌ETF產品也可獲最高28萬新加坡元補貼。

　　為使投資人更多了解中小上市公司，該計劃鼓勵推動報告數字化傳播。津貼計劃同時資助券商、分析師機構將研究報告通過財經媒體、社交平台、專業投資者社區等多渠道進行數字傳播；有效提升被研究公司的市場知名度和交投關注度；建立「研究推動交易」的邏輯閉環。

　　（三）制度改革與市場微結構優化：

　　MAS成立了股權市場審查小組，並提出11項改革建議，預計2025年底完成：放寬上市披露要求、簡化審查流程；探索調整最小交易單位；強化Catalist板塊吸引力；推動跨境掛牌；研究投資者法律保障機制，提供民事追索渠道。

　　通過制度配套、資金支持與研究覆蓋三位一體的結構性改革，新加坡正系統性激活中小公司板塊的市場功能。

　　港宜設「引導投資＋共投機制」

　　為全面激發中小市值上市公司的活力，香港應借鑒新加坡經驗，構建「政府引導資金＋研究支持機制＋市場交易活躍度提升」三位一體制度體系，推動市值管理、資本賦能與本地創科資源嫁接，重建香港中小上市公司的價值發現機制。

　　（一）設立「香港中小市值活躍發展基金」：

　　建議由港交所、金管局、財經事務及庫務局聯合發起設立專項基金，激活中小市值公司的市場流動性。建議規模：100億至200億港元；通過公開遴選方式委任資管機構，重點投資主板與創業板中非指數成份股；實施「引導投資＋共投機制」，由特區政府資金引導帶動私營資本共同參與，實現「以小帶大」的市場共振效應；鼓勵投資策略結合流動性改善目標設定明確KPI（Key Performance Indicator，關鍵績效指標），如成交量增長率、估值重估幅度、研究覆蓋變化等。

　　（二）構建「分析師＋津貼＋流動性」三位一體支持機制：

　　建議一：設立「中小企業研究發展津貼計劃」。

　　由特區政府或港交所主導，建議設立不少於3億港元專項資金池，系統支持中小企業研究發布與傳播。

　　津貼結構建議如下：對符合條件的中小上市公司發布研究報告給予基礎研究津貼；為首次被研究覆蓋的上市公司給予首發研究獎勵；對研究報告在指定平台達到一定閱讀量或轉發量給予數字傳播激勵；對報告發布後公司交易量提升明顯給予交投改善績效津貼。

　　合資格研究機構包括：香港本地券商研究部門；獨立財經分析機構與智庫；所有報告需公開發布於港交所官網或指定研究平台，確保透明度與公共可獲得性。

　　建議二：推動發布「中小市值公司研究榜單」與「分析師影響力排行榜」。

　　建議由香港主流媒體聯合研究機構、香港中小上市公司協會主辦，設立季度性榜單與排行機制，引導市場形成良性輿論關注。如《被低估優質公司榜單》：基於估值、成長、成交量、研究覆蓋等指標綜合評分；《分析師研究影響力排行榜》：根據報告閱讀量、引用頻次、引發交易額等指標量化評估；增強研究行為的外部激勵與認可度，促進分析師與企業之間的良性互動，提升中小公司的「被看見」概率。

　　建議三：建立「中小企業研究傳播與互動平台」。

　　由特區政府委託專業平台承辦，構建中小公司研究成果的集散與傳播中樞：彙集所有獲得津貼支持的研究報告，並開放免費下載閱讀；配套短視頻講解、圖表摘要、互動問答與社群討論功能，增強投資者的理解力與參與度；研究閱讀及傳播數據將作為後續津貼發放與分析師評級的重要依據，形成「內容質量─傳播效果─激勵反饋」的閉環機制。

　　（三）制度重塑：打造多層次資本市場體系：

　　重構創業板功能定位：降低上市門檻，提升包容性；引入做市機制，緩解流動性結構性缺陷；加快設立OTC（場外交易）市場，強化優勝劣汰機制；推動跨境掛牌互認，與內地北交所、科創板、東南亞市場建立互聯互通機制，為中小企業提供多元資本路徑。

　　（四）建立「中小市值投資者保護與聲譽機制」：

　　成立「中小投資者權益保障基金」，對市場不當行為引發的損失提供補償支持；探索引入「集體訴訟機制試點」與「舉證責任轉移機制」，加強散戶維權通道；引導上市公司加強IR（投資者關係）建設，規範信息披露行為，提升小股東溝通質量。

　　吸引中小企業來港融資

　　新加坡的經驗表明，只要方向正確、政策組合得當，中小市值公司完全可以從「資本困局」中走出，成為市場中堅力量。香港作為高度市場化的國際金融中心，完全具備在制度改革、資金動員與科技平台建設上的先發優勢。

　　重塑中小市值上市公司，不僅是中小上市公司市場流動性的問題，更是香港資本市場能否實現高質量發展、服務科技經濟轉型的戰略支點。

　　未來的香港資本市場，不僅是大企業融資的舞台，更應成為無數中小企業價值發現、成長壯大的全球平台。

　　（作者為香港中小上市公司協會主席）