圖：穩定幣不是替代者而是優化者，可提升交易效率與可組合性。

　　筆者近期參加了一場由產學研共同參與的閉門研討會，圍繞穩定幣的創新與發展邏輯展開了長達四個多小時的交流。在這場思想碰撞中，一個看似簡單的問題被多次討論：穩定幣到底在競爭什麼？是底層技術、還是監管進度、抑或幣價穩定度？

　　對此，筆者認為真正決定穩定幣生命力的是其錨定貨幣的信用強度，以及服務於真實、可持續的支付場景及金融場景的能力。

　　香港如今率先明確穩定幣監管框架，成為全球首批允許合規穩定幣持牌運營的金融中心之一。這一制度化路徑令人鼓舞，但更需要回答的是：穩定幣未來究竟用在哪裏？

　　穩定幣過去數年之所以能迅速崛起，是因為其在傳統支付體系效率低下的地方提供了全新的解決方案。無論是鏈上借貸協議中的抵押貨幣，還是交易所的清算中介，抑或跨境電商支付的資金通道，穩定幣都憑藉穩定的價值錨定、全球流動性和較低成本，為用戶提供了更高效的替代方案。據穩定幣發行平台Circle統計，2024年穩定幣鏈上轉賬總額已超過35萬億美元，甚至超越了Visa與Mastercard的年度處理量。這意味着，穩定幣已不只是加密市場的小眾工具，已是成為全球價值流通的重要載體。

　　但從現實視角出發，穩定幣絕非顛覆現有支付系統的新選擇。在本地支付和高頻場景中，現有數字化支付工具已經足夠成熟且用戶黏性極強。穩定幣的真正用武之地，恰恰是這些工具無法覆蓋或效率極低的「缺口處」，如跨境貿易、全球結算和鏈上資產流通。

　　真實世界資產（RWA，Real World Assets）代幣化是目前香港最具潛力的應用方向。隨着越來越多的基金、債券和另類資產開始探索代幣化，鏈上交易的清算需求不斷增長。港元穩定幣如果能夠成為RWA生態的結算媒介，將極大提升鏈上和鏈下金融的互通性，減少傳統清算系統中的延遲和成本。試想，當一隻代幣化基金的認購與分紅可以直接通過港元穩定幣在鏈上完成時，不僅提高了透明度，也為香港在全球資產數字化浪潮中爭取到領先地位提供了契機。

　　跨境支付同樣是香港穩定幣的天然應用場景。傳統跨境支付依賴環球銀行金融電信協會（SWIFT）和多層代理行網絡，資金到賬往往需要兩到三天，手續費動輒高達2%至5%。而基於穩定幣的跨境支付可以在幾分鐘甚至數秒內完成，成本降至幾美元甚至幾美分。據國際結算銀行（BIS）試點數據顯示，基於數字貨幣的跨境結算效率提升可超過90%。對中小企業和跨境電商而言，這種差距意味着巨大的資金流動和營運效率優勢。穩定幣並不試圖取代本地高頻支付工具，而是在傳統體系無法觸達或成本過高的領域提供增量價值。

　　全球監管體系碎片化

　　穩定幣的本質應回歸到其最初設計目的，成為一種支付工具，而非投資性資產，更非炒作資產。在很多地區，用戶選擇USDT（泰達幣）並不是為了炒作套利，而是希望通過其獲取更穩定的資產價格錨定，或用於支付和跨境結算。這在高通脹國家表現尤為明顯，比如阿根廷和尼日利亞，USDT幾乎成為「影子美元」的存在。

　　對香港以及其他金融監管體系完善的市場來說，這一邏輯同樣成立。港元穩定幣若能完成清晰的監管登記，並在金融機構間構建可信的流通網絡，其支付工具角色將遠大於投資品角色。這不僅有助於降低系統性金融風險，也有利於穩定幣在現實世界金融體系中的制度化對接。

　　當然，必須正視當前穩定幣發展面臨的最大結構性挑戰之一──全球監管協同的碎片化。不同國家對於穩定幣的法律定義、儲備金要求、清算機制等標準差異較大，缺乏統一的跨境清結算規則。這直接制約了穩定幣的全球化使用潛力，也讓合規穩定幣更容易陷入「孤島狀態」。

　　香港未來若要推動港元穩定幣走向國際化，不僅需強化本地牌照機制，更需通過「多種央行數碼貨幣跨境網絡」（mBridge）等多邊數字貨幣橋樑項目，與新加坡、日本、阿聯酋等地開展跨境試點，構建「區域級穩定幣互認網絡」。只有把技術協同與監管共識同時推進，穩定幣的跨境價值才能真正釋放。

　　總結來看，無論是歐元穩定幣的發展困境，還是港元穩定幣的探索路徑，都在不斷提醒市場：穩定幣的核心價值不在於其本身，而在於其是否真正服務了支付和結算的剛需。過度誇大穩定幣對國際金融格局的衝擊，其實忽視了當前階段最緊要的問題──場景落地。

　　穩定幣不是替代者，而是優化者；不是投機品，而是工具箱。在鏈上金融系統中，穩定幣提升了交易效率與可組合性；在跨境結算領域，能夠減少了成本與摩擦。未來港元穩定幣能否走出自己的「香港路徑」，關鍵不在於制度能否築牢「合規底座」，而在於市場是否能提供足夠多「需要穩定幣」的地方。

　　（作者為數鏈數字金融研究院研究員）