圖：在經濟弱復甦的態勢下，具有韌性的抗衰退消費板塊，例如化妝品（口紅經濟）值得關注。

　　截至4月底，A股共有4800多家公司公布了2021年年報和2022年一季報。從A股交出的「成績單」來看，在經歷了2021年三、四季度的業績增速下滑後，2022年一季度，A股業績增速重新抬升。當然，由於新一輪新冠疫情在3月份開始爆發，二季度的經濟和上市公司業績都將承受比較大的壓力。但從過往的經驗來看，由於外部衝擊因素造成的經濟與公司業績的下行，僅屬短期的影響，在突發因素過去之後，都能夠較好地恢復。

　　從具體的數據來看，2021年，A股公司營業總收入達到66.3萬億元（人民幣，下同），營業總成本為60.4萬億元，歸母淨利潤達到5.1萬億元。在4月29日，A股全部市值為73.9萬億元，對應2021年的市盈率為14.8倍，處於歷史最低的20%分位。2021年，A股公司營收增速為19.1%，較2020年大幅度提升，營業總成本增速為18.6%，略低於營收增速，說明2021年企業經營情況良好，營業成本未出現明顯上升，歸母淨利潤增速達到18.9%，與營收增速基本持平。

　　外圍擾動 估值呈超賣

　　從單季度增速來看，2021年A股公司的營收和淨利潤增速都呈現出逐季下降的態勢，與GDP走勢類似，直到2022年一季度，才有所回升。營收增速在2021年一季度見頂，同比達到31.4%，之後連續下滑三個季度，到2021年四季度回落到了個位數9.1%的增速；而淨利潤增速走勢見頂更高，在2020年四季度就達到了68.5%，之後連續四個季度下滑，在2021年三季度就到了負值，四季度更是進一步下滑到了-8.1%。

　　從這個意義上說，2021年底開始的回調，一定程度上確實是業績的反映，但3月份之後的繼續殺跌，則很可能是因為疫情和美聯儲加息（人民幣貶值）雙重作用下的心理衝擊。因為2021年年報要4月底才能完全公布，因此在2021年底時，A股公司業績增速下滑，特別是滑到負增長的情況，只有最敏感、跟蹤最緊的投資者才能感知到。而到2021年2月初時，A股公司的業績預告都公布得差不多了，我們在之前4月18日的報告《政策頻吹暖風，市場逐步企穩》中就指出，2021年底以來的市場回調達到了20%左右，與業績不及預期的程度（即業績預告情況與之前wind一致預期的情況之差，為21%）十分脗合，再結合當下公布的完整年報數據，可以判斷2021年底市場的下跌，確實是對業績不及預期的反應。但是之後A股又在3月份低點上又再次下探10%左右，我們認為則主要是由疫情衝擊、美聯儲加息等因素帶來的情緒性殺跌。

　　需要指出的是，在A股歷史上，業績都是決定市場走勢的非常重要的因素，很多時候甚至是決定性因素。A股指數的底部和頂部，都與業績增速的拐點密切相關。2005年以來的17年中，A股共有過四次大的底部和三次大的頂部是與業績相關的（圖2中的綠圈和黃圈）。

　　四次底部分別是：第一次是在2005年四季度，隨着中國加入世貿組織，外貿出口開始高速增加，國內經濟也迎來快速發展，A股業績迎來向上拐點，再加上股權分置改革，一輪由「制度變革+業績驅動」的史無前例大牛市開啟。

　　第二次是在2008年底，由於金融危機的衝擊，A股業績大幅度下滑，之後在「四萬億」救市政策刺激之下，淨利潤增速快速反彈，形成第二次底部。

　　第三次是在2018年底，當年由於「資管新規」推出，表外轉表內，社會融資總額大幅度萎縮，影響A股公司業績大幅度下滑。

　　第四次底部，則是2020年新冠疫情的衝擊，也使得A股公司業績出現下滑。

　　而當前，隨着新冠Omicron病毒的衝擊，2022年二季度A股業績增速有望出現第五個底部。這也將是布局A股的又一個絕佳的窗口。

　　布局四主題五板塊

　　從行業上來看，部分行業的性價比已經顯現。像煤炭、電力設備及新能源、國防軍工、家電和食品飲料等行業在一季度延續了高增長，分別增長了83%、31%、22%、13%和18%，顯示出非常好的抗衰退屬性。其中，電力設備及新能源、國防軍工指數回調幅度很大，2022年以來已經回調33%和34%，估值也隨之壓縮，而行業中長期邏輯未變，當下已經具備投資價值；食品飲料則具備穩健持續的成長動力，2022年以來回調22%；煤炭估值低，對保障能源安全意義較大，性價比較為合適；家電則有望借助於房地產修復，從而迎來業績拐點。

　　從A股估值來看，當前回調比較充分，估值已經處於較為便宜的歷史區間，有布局價值。截至4月29日，各個主要指數在4月份的低點已經距離2021年四季度高點：滬綜指數跌幅達到22%，滬深300跌幅達到26%；創業板指跌幅達到39%，中小板指跌幅達到22%，中證500跌幅達到29%，科創50跌幅達到41%。滬綜指數的市盈率分位數位於歷史上較低的22%分位，市淨率處於13.2%的分位；滬深300市盈率處於歷史較低的36%分位數，市淨率處於23%分位數；創業板指市盈率處於36%的分位數，市淨率處於54%分位數；中證500的市盈率處於0.7%的分位數，而市淨率處於1.9%分位數。相較而言中證500最接近底部。

　　投資策略：市場處於底部，值得戰略性布局。指數上看好中證500，行業上看好成長股與穩健消費板塊。具體有四個方向與五個板塊值得關注：

　　一是在經濟弱復甦的態勢下，布局具有韌性的抗衰退消費板塊，如化妝品（口紅經濟）、高端白酒等；

　　二是在輸入型通脹壓力下，布局抗通脹的農林牧漁板塊，特別是農產品產業鏈板塊；

　　三是在板塊和個股深度回調、地緣政治衝突加劇背景下，布局進口替代領域的半導體板塊；

　　四是在地緣政治衝突加劇、國際能源價格高企、板塊和個股深度回調的情況下，布局新能源板塊和國防軍工板塊。