圖：越南今年經濟增長預測達6.5%，汽車業發展如火如荼，市傳新能源車企Vinfast赴美IPO。

　　上周五召開了政治局會議之後，A股終於迎來久違的反彈。但從2020年疫情爆發至今年4月底以來的表現看，全球126個主要指數中，中國的深成指、滬綜指和恒生指數均排名靠後，而越南指數以232%的漲幅排名第二。指數大漲的背後，是越南經濟在疫情期間的繁榮發展，中國產業鏈越來越多搬至越南，帶動越南出口的大幅增長，上一季度出口貿易總額顯示再次超過深圳。

　　越南在疫情期間，經濟基本面受到衝擊，但市場投資人對越南未來的發展依然保持樂觀，越南河內指數在2021年以129.78%的漲幅在全球主要股指中排名第一，胡志明指數在2021年11月突破1500點，創越南股市新高。近兩周通過資金流向監測機構EPFR口徑統計，越南市場獲得資金淨流入，而泰國、菲律賓等其他東南亞國家則呈現出資金淨流出態勢。

　　去年年中的時候，越南疫情快速蔓延，防疫政策上升，三季度GDP出現6%負增長，但2021年10月過後，越南防疫政策轉向改為「與疫情共存」的策略後，政府擴大財政支出，維持低利率環境，政府發力基建，經濟活動逐漸回暖，出口恢復拉動四季度GDP大幅反彈，錄得增長5.22%。

　　2021年四季度進出口成為拉動越南經濟的最大亮點，熱度延續到今年，1月PMI（製造業採購經理人指數）達到53.7，是去年4月以來最高水平，今年3月越南貿易出口總額340億美元，環比增長了45%，超過了深圳的240億美元。今年一季度，越南以891億美元的出口總額，完勝深圳的約600億美元的出口總額。

　　出口替代效應明顯

　　從出口的總量來看，2021年中國的出口規模大約是3.36萬億美元，是東盟十國總和1.64萬億美元的兩倍，除去發達經濟體的新加坡，越南是東盟十國中出口貿易額最高的國家，其次是泰國、馬來西亞和印尼等。

　　回首2020年新冠爆發初期，中國的產業鏈首先受到衝擊，出口大幅下降。從Wind數據看到，2020年一季度的中國出口佔全球份額已經從2019年一季度的12%下降到11.1%，而印尼、越南等東南亞國家的出口份額有所增加。等到2021年年中，越南、馬來西亞等國家疫情趨惡化，越南收緊防疫政策，大量企業停工停產，越南的出口份額又出現了下降，中國的份額出現小幅上升。整體呈現出一定範圍的彼此替代和此消彼長的情況。

　　另外，從東盟十國出口的商品類別來看，2021年的出口情況，佔比最高的前六類產品分別是機械和電子設備、塑膠、賤金屬製品、化學產品、紡織品、汽車飛機等設備；而反觀中國出口商品的大類佔比前六名分別是機械和電子設備、紡織品、賤金屬、化學產品、車輛飛機設備、塑膠。

　　從深圳和上海的出口數據看，2021年上海的機電產品佔到出口份額的68%，深圳更是高達80%，而越南的第一大出口商品類別就是電機、電氣等設備，佔比為40%左右。深圳和上海在疫情管控期內出口受阻，根據深圳海關數據披露，今年3月出口下降14%，部分需求會落到越南，出現一定的替代現象。

　　綜合上述，看得出中國和東盟十國的出口大類商品有一定的重疊。這麼看，東盟國家的產業鏈和中國有一定的替代關係，但如果細分具體產品看，替代難度就很大。比如「汽車、飛機設備」這個大類，下面可細分至發動機、變速箱、傳動系統、底盤等上萬個零件，現代企業不僅僅只是需要零部件本身一對一的替代，而是需要整體產業鏈的整合和完整度。

　　從用工成本上看，越南每月平均320美元，泰國和馬來西亞在700美元左右，中國勞動力平均在990美元左右，越南確實有一定優勢。但勞動力的質量遠不如中國，中國在2020年受過高等教育的人口數量就超過2億，比越南總人口還多出兩倍。

　　越南要完整復刻中國完整的產業鏈並不容易。筆者認為，此輪越南出口的大幅增長，更多是來自中國產業鏈訂單的暫時性轉移，而非產業鏈的永久轉移。

　　本土車企赴美上市

　　不管越南是否真正開始替代中國的產業鏈，越南確實趁中國疫情封控期間，經濟大幅走強，亞洲開發銀行預測2022年越南經濟增長將達到6.5%。強勁的經濟勢頭開始蔓延到全國各個行業，汽車行業也發展得如火如荼，4月有消息傳出越南第一家新能源汽車企業赴美IPO，車企正是越南最大的民企Vingroup旗下的Vinfast。

　　Vinfast是越南第一家汽車企業，在4月傳出秘密向美國證監會遞交了IPO申請，估值區間的上限高達600億美元，如果成功的話，將是越南歷史上最高市值的公司。2018年蔚來赴美上市時市值只有約64億美元，理想上市時市值也不足100億美元，在2020年11月小鵬、蔚來市值高點也只有500到700多億，為何誕生自汽車工業這麼薄弱的國家的電動車品牌Vinfast可獲得這麼高的估值？

　　我們細看Vinfast會發現許多和中國造車新勢力不同的點，Vinfast的起步是通過簽訂合約的方式獲得通用汽車在越南的全部業務，具備造車資質，管理經驗也是使用通用汽車的美國企業運作方式，Vinfast的九位董事就有六名美國人，剩餘的三名越南人也曾經在歐美工作。

　　不僅公司理念貼近西方，且海外布局也領先「蔚小理」（蔚來、小鵬與理想），Vinfast一早進入美國市場，今年3月，Vinfast宣布在北卡羅來納州投資40億美元，規劃產能為15萬輛汽車，大手筆的投資吸引了拜登在推特上公開祝賀。

　　擁有符合美國價值觀的董事成員，又在美國設廠帶動就業，符合拜登政府的新能源發展規劃，實車也在去年12月已經下線。Vinfast管理層深諳西方資本運作，不僅僅只是一個會給歐美資本講故事的公司，還是一個「實幹派」，這麼看，高估值似乎情有可原。

　　別看Vinfast在美國資本市場上的風光，汽車產業雖然是越南的重要產業，也依然停留在低端的產業鏈上。根據越南《西貢經濟》的描述，經過十年的發展，越南汽車產業也只限於組裝，發展停留在焊接、漆料清潔、組裝等三道工序上。越南汽車的配套能力比較弱，全國350家汽車零部件廠商，外國企業的比例高達80%，其餘是越南企業，且以中小型企業為主，生產的汽車零部件技術含量低，主要是鏡子、坐墊、電池等，整體汽車產業的國產化率僅為10%。

　　全國汽車產業規模較小，2019年越南全國汽車銷量38.5萬輛，國產汽車18.6萬輛，這麼小規模的市場由十家車企分割，導致每一款車型的銷量每年普遍都不足1萬輛，2019年銷量最高的豐田威馳達到罕見的2.7萬輛。在中國，普通的國產品牌五菱旗下的宏光Mini電動車在今年1月的銷量就達到3.7萬輛。

　　結尾

　　全球開啟了「疫情共存模式」，胡志明的夜晚，越南鼓躁動的音樂已經開始在酒吧街傳開，夾雜着東南亞味道，又有西方電子音樂的律動，兼容並蓄，好像回到九十年代深圳的迪廳，聽起來有一股野性的追逐。正如越南近四十多年的改革開放，靈活變通、思想解放，嘗試復刻中國故事，又努力向西方學習，引進世界的技術和資本。

　　越南，這匹在後疫情時代快速奔跑的黑馬，儘管基礎薄弱，但依然值得我們注意。因為面對全球產業鏈處於地緣政治，而引發的安全顧慮上的轉移，關乎的不是一個城市一個省份的事，而是整個國家的未來。