圖：中國加入區域全面合作夥伴關係協定之後，又宣布達成中歐全面投資協定，都有助穩固國際經貿和投資的核心地位，並對沖中美之間的緊張關係。

　　同大家一道走過極不尋常的2020年之後，我們又共同迎來2021年。筆者相信，即使經濟和市場在新冠肺炎疫情餘波的籠罩下，財富管理行業在2021年和未來依然充滿希望和機遇。雖然疫情仍然在變化和蔓延，分化衝擊不同行業，但疫情對經濟的整體負面影響正在逐漸淡化。生產端的經濟活躍度好於預期，並將伴隨強有效性的疫苗在全球範圍的大面積接種而持續。

　　由於生產端的價格變化傳遞到消費端需時甚長，消費端的價格指數仍將在低位運行，全球寬鬆的貨幣和財政政策在未來一至兩年都難有退出的機會。在這樣的經濟活動與金融條件組合下，2021年全球經濟的周期性復甦帶來高確定性的投資交易機會。

　　堅定持有核心資產

　　儘管如此，未來各類政治經濟事件和資產估值的變化將不斷為市場帶來波動的同時，也會為大家的情緒帶來擾動。我們想和大家一起重溫以下八個最重要的宏觀經濟與資產配置的知識點，深度理解後可以盡可能地避免不理智的投資決策：

　　第一、各種難以解決的結構性矛盾，造成了全球宏觀經濟的低增長。這樣的局面已經持續多年，以此出發悲觀地看待資本市場符合直覺，但其實並不理智。伴隨低增長的是低通脹和低利率，這使得安全性高的儲蓄收益率低，卻有利於風險資產的價格提升。低增長加速了行業的優勝劣汰與「剩者為王」，頭部企業從收入驅動轉變到利潤驅動成長，為投資者持續創造價值。更進一步，發達經濟體的私人儲蓄大於私人投資的現象導致的總需求不足，是經濟低增長更深層的原因。而高淨值家庭保持高的投資意願，既能為彌補總需求的不足做出貢獻，在優質投資機構的協助下，也能獲得相應的投資高回報。

　　第二、研究發現一個非常重要的知識點，包括中國在內的全球42個國家的股票市場在1990年到2018年的二十九年時間裏，佔比1.3%的個股創造的財富是其餘個股的五倍，而後者創造的財富等同於安全性極高的美國短期國債。即使在歷史更悠久的美國股市，過去九十年跑贏美國短期國債的個股佔比也不到4%。這告訴我們要堅定地持有已被市場驗證並長期生存的頭部企業與優質核心資產。

　　第三、在競爭激烈的資本市場要減少對直覺投資的依賴，盡可能選擇專業的基金管理人與多元化資產配置。宏觀經濟與資本市場在短期甚至中長期都可能相背而行，疫情再一次讓兩者的複雜關係凸顯。舉例來說，疫情顯然為住宅房地產市場和可選消費品裏的酒店、航空和旅遊等行業帶來巨大的衝擊，但在寬鬆的政策支撐下，全球主要經濟體核心城市的住宅房地產卻迎來量價齊漲，迭創新高的結果。在美國可選消費品行業整體卻因為新能源汽車股價的帶動，以及財富集中效應下帶來的未來預期盈利成長，跑贏了大盤。這些違反直覺的結果提醒我們投資的困難，專業的基金管理人可以避開這些直覺的誤區，為投資者創造價值。

　　第四、除極少數核心優質資產和頭部基金管理人有能力跨越周期，大部分資產和基金儘管大概率會在短期和中期有着維持趨勢的表現，但他們也難以避免在中期和長期面臨均值回歸的壓力。2020年受益於疫情的行業和資產，在疫苗開發進展好於預期帶來的經濟復甦憧憬下，開始出現回檔。相反，2020年跑輸大盤的行業開始迎頭趕上，都是正常的現象。時間拉長來看，過去四十年，以金融和能源為代表的價值型企業，與以資訊技術和醫療保健為代表的成長型企業，每隔十年就有明顯的領先與落後的反轉。個人甚至專業的投資機構都難以適應這樣長周期的板塊輪動，唯有不懈鑽研的頭部機構才能持續捕捉這樣的投資機會。

　　各國反壟斷達共識

　　第五、由於結構性的財政和貿易赤字不斷積累，並在疫情衝擊下大幅增加，美元已經進入到「熊長牛短」的周期性貶值階段。儘管市場普遍認為美元可能在2021年進入到快速貶值通道，筆者更相信美元的貶值是和緩與漫長的。原因在於美國的經濟增長依然優於其他發達經濟體，以及中國的製造與出口優勢可能在2021年被其他新興經濟體部分替代，中美第一階段貿易協定下的高關稅將是人民幣未來進一步升值的主要障礙。無論如何，筆者建議大家考慮美元私募和公募市場的優質基金，以及保險等理財產品來對沖美元的下行。那些在2020年經歷市場巨大波動嚴峻考驗，並在長期取得優秀回報的基金，值得大家重點配置。

　　第六、疫情衝擊下，過去長期積累的包括財富分配在內的結構性矛盾進一步加劇。筆者預計未來全球主要經濟體都將出台針對性的措施，近期針對各種類型的企業，特別是科技平台型企業的反壟斷調查只是表現之一。除了被調查企業的具體行為之外，研究發現他們與實體經濟的聯接，與對整個宏觀經濟的貢獻，都相對傳統大企業較少，而這是監管從寬鬆轉向嚴格的關鍵因素。筆者認為各國都將繼續鼓勵高科技與硬科技創新，促進科技企業與製造業和服務業的高品質聯結，以及對實體經濟的賦能與貢獻。積極擁抱變化的大型企業都將為投資者創造長期價值。

　　第七、氣候變暖對人類經濟和社會活動的影響越來越明顯，在疫情開始之前，可持續投資，以及環境、社會和企業管治（ESG）投資的理念和實踐早已經落地生根。疫情給社會不同群體帶來巨大分化衝擊下，傳統投資更加重視的股東利益至上的理念將逐步減弱，而注重環境和社會整體利益，促進企業管治能力的可持續投資和ESG投資將迎來全球更多主要投資機構的擁抱。這既會為投資者帶來理想的回報，也會為全人類和未來社會創造價值。

　　第八、儘管中美政經關係在拜登政府上台後仍然充滿不確定性，但希望大家理解政治與政策對資本市場的影響通常非常短暫，遠不及經濟活動和金融條件，以及估值變化的影響深遠。筆者相信，中國加入區域全面合作夥伴關係協定（RCEP）加強與亞太地區國家的經貿合作，剛剛達成的中歐全面投資協定，以及有機會取得進展的中日韓自由貿易協定，都將持續幫助中國穩固國際經貿和投資的核心地位，並對沖中美之間的關係緊張。筆者更進一步認為中美兩國在改變財富分配，加強反壟斷監管和應對氣候變暖等制度層面有着廣闊的合作空間，這將有助於兩國關係的緩和，提升未來全球的投資環境。

　　希望以上八項宏觀經濟和資產配置的知識點對大家在2021年的財富布局有所裨益。相信大家都能清晰看到後疫情時代宏觀經濟和財富管理行業的「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春」。願我們一起走進2021年，以執著與樂歡迎接更多的美好。