圖：資本市場聯動性強，美股泡沫破滅的風險將最先衝擊新興市場經濟體

　　為應對疫情對經濟的影響，美聯儲近期快速擴表，資產負債表規模已擴大至創紀錄的6.13萬億美元。客觀來看，美聯儲放水在短期內有必要且能夠發揮一定作用，但從長期看，新興市場將面臨美聯儲大放水的後遺症，需要提前做好應對。\交通銀行金融研究中心高級研究員何 飛

　　短期緩解市場壓力

　　一是減緩資本外流。受疫情影響，新興市場的美元流出壓力在短時間內急劇增加。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，疫情發生以來，約有900億美元從新興市場流出，該數字遠超2008年全球金融危機期間的資本外流量。有國際對沖基金機構分析師預測，若疫情無法在二季度得到控制，則新興市場的資本流出規模很可能超過當前數值的兩倍甚至更多。在此背景下，美聯儲增強美元流動性的舉措，有利於通過增加供給的方式，抑制美元從新興市場回流美國的需求，從而降低新興市場因美元快速回流而造成的各類風險。

　　二是滿足美元需求。過往經驗表明，每一次全球經濟受衝擊之時，作為世界貨幣的美元，其需求必將被進一步提振。此次疫情衝擊亦不例外。從美匯指數來看，2019年9月30日至2019年12月31日期間，美匯指數由99.39下滑至96.45。而疫情發生以來，截至2020年4月10日，美匯指數已較年初升至99.48，並在此期間一度突破100關口。美匯指數走強，主要是由疫情不確定性上升帶來美元需求急劇增加所致。相比於發達市場，新興市場在受到外部衝擊時更加需要美元。事實上，IMF總裁格奧爾基耶娃已發出警告，新興市場經濟體至少需要2.5萬億美元的資金，才能避免出現破產潮和債務違約潮。可以說，美聯儲放水在一定程度上有利於填補這一缺口。

　　三是穩定市場波動。疫情發生以來，全球金融市場波動劇烈，即便是市場成熟度最高的美國資本市場亦不能幸免。美股在3月份有四次出現熔斷，有七天出現大跌，同時有九天出現暴漲。相比於發達經濟體，新興市場經濟體由於缺乏必要的對沖工具、且市場成熟度不夠高，其資本市場受美股劇烈波動影響更大。美聯儲「放水」在一定程度上可穩定美股，並由此減弱美股巨震對新興市場帶來的風險傳染。

　　四是促進提振經濟。當前，疫情對美國經濟影響正加速顯現，新提交失業救濟金的申請人數已達到660萬人，美國經濟面臨巨大衝擊。美聯儲放水的最主要目的，是降低疫情對經濟的衝擊，並期望經濟在疫情過後實現逆勢增長。事實上，由於外向型經濟特徵明顯，新興市場經濟體同樣期望美國經濟能夠保持堅挺，這對於其穩外貿、穩外資、穩經濟意義重大。因此，如果美聯儲放水的確能夠促進美國經濟穩定，那麼，新興市場經濟體亦將獲益。

　　長期威脅新興市場

　　儘管在短期內，美聯儲放水對新興市場經濟體有正向作用，但如果長期大規模放水，則很可能帶來巨大風險，給新興市場經濟體埋下隱患。未來可能的風險隱患主要包括以下幾種：

　　一是在未來某個時間點引發新興市場股災。其傳染路徑為：美聯儲大規模放水，很可能在穩定股市後，進一步吹大股市泡沫。隨着股市泡沫加大、估值飆升、市場非理性投資增加，美股泡沫終將破滅，並引發金融市場危機。由於資本市場聯動性強，美股泡沫破滅後的風險將最先衝擊新興市場經濟體。而由於自身股市脆弱性較為嚴重，新興市場抵禦外部風險衝擊的能力有限。

　　二是導致美元貶值並抑制新興市場出口。從長期看，美聯儲大規模放水，將導致美元貶值。事實上，目前已經有不少機構預測，隨着後續疫情緩解、美元需求下降，美元流動性過剩將加速美元貶值。對於美國而言，美元貶值有利於其擴大出口，降低貿易逆差。而對於經濟外向型程度較高的新興市場經濟體來說，美元貶值帶來的本幣相對升值，將對自身出口造成不利。

　　三是新興市場在未來很可能面臨匯率風險。從過往經驗看，美聯儲為降低大放水對自身經濟帶來的負面影響，往往會在後續採取加息、加快退出量化寬鬆等舉措。這些舉措又會造成資金從新興市場快速回流，導致新興市場貨幣面臨大規模拋售風險。而一旦拋售成為事實，則新興市場匯率將面臨嚴峻挑戰。在2018年寬鬆貨幣政策終結時，新興市場便遭遇了巨大衝擊，當時的阿根廷、巴西、印度、印度尼西亞、俄羅斯、南非、土耳其等國家貨幣貶值劇烈。

　　當然，上述三種情形是否會發生，以及發生後最終產生的影響究竟有多大，依然取決於美聯儲本輪放水的時長、力度和節奏。目前來看，不能排除美聯儲借對沖疫情影響而大規模放水刺激經濟的可能，新興市場經濟體對此有必要做好相應準備。

　　新興市場應對舉措

　　一是要結合自身情況進一步優化經濟結構，增強抵禦外部風險的能力。過往經驗表明，在美元資金回流時期，經濟結構單一、外債規模較大、經常帳戶赤字嚴重的經濟體受到的衝擊最為明顯。新興市場經濟體應加快豐富自身外貿結構，適當降低外貿經濟依存度，提升抵禦貨幣輸入性風險能力，時刻警惕下一輪美元回流衝擊。

　　二是要通過制度完善提升資本市場成熟度，降低因市場聯動而帶來的風險傳染影響。新興市場經濟體應完善股市、債市運行規則，加快提升上市公司質量，嚴厲打擊惡意做空行為。同時，可結合自身情況加快金融衍生產品發展，形成抵禦和對沖風險的產品體系和工具儲備箱。

　　三是要進一步優化外債配置結構，避免「把雞蛋放在一個籃子裏」。總體來看，目前新興市場經濟體對美債的依賴度較高，其背後風險隱患較大。未來，新興市場經濟體應加大債市研判，適當擴大外債配置種類，強化外債資產管理能力和水平。

　　四要提升本幣在國際市場中的影響力。新興市場經濟體可以抓住全球經濟規則重塑契機，以擴大開放為抓手，進一步豐富外貿合作夥伴類型，鼓勵本國企業積極有序「走出去」。同時，應進一步完善外資外企引進來制度規則，通過優化營商環境提升引資吸引力。此外，新興市場經濟體之間可加快探索形成有效的貨幣互換機制，以提升特殊時期保障貨幣幣值穩定的能力。