國慶假期結束後，A股迎來小幅反彈。但與此同時，前期漲幅巨大的科技板塊卻延續了9月下旬以來的回調態勢，電子、通信、傳媒、計算機四大板塊跌幅均位居前列。科技板塊的回調是否意味着科技股的行情結束了？如何來看待科技股的投資邏輯？筆者認為，科技產業是未來中國經濟的主要增量，科技龍頭具備長期布局價值。通過與醫藥股的對比，或許更加能夠看清科技股的未來走勢。

　　醫藥的潛力來源於人口老齡化的加劇和居民更高生活品質的追求，行業市場空間逐步打開，長期增長可期。2018年中國人口老齡化率高達11.9%，65歲以上人口超過1.6億；癌症發病人次達428.5萬，遠超世界其他國家。

　　在醫藥需求人數提高的同時，人均醫藥消費也在同步增長，2018年中國人均衛生費用4273元（人民幣，下同），同比增長12%，佔國內生產總值（GDP）比重達6.6%，維持上漲態勢。

　　科技的潛力則來源於創新和發展。過去房地產是中國經濟的核心，房地產投資增速與工業增加值增速高度相關。但由於中國人口紅利逐漸結束，「房住不炒」的政策定力決定了地產經濟的見頂，經濟驅動力悄然開始轉變，科技將作為未來經濟增長的核心持續發力。

　　2018年中國研發投入近2萬億元（人民幣，下同），同比增長11.8%，佔比GDP2.2%；2019年中國減稅降費政策落地，企業科研創新動力進一步得到激發。

　　半導體將成為科研的一大亮點。在國內政策的積極支持下，低端電子製造業向周邊加速轉移，高端半導體工業向中國加速聚集，為行業注入了新的發展動力。伴隨着汽車、5G、PC及服務器、IoT這四大下游驅動因素的出現，半導體有望在今年終結自2018年開始的下行周期，開啟新一輪繁榮。

　　自主可控、信息安全、雲等細分子板塊同樣空間廣闊、大有可為。自主可控關乎國家安全，主要集中在基礎設施、基礎軟件、應用軟件等三個方面，在貿易戰背景下發展空間很大：2019年市場規模測算為1萬億元，在2025年將穩步增長至1.3萬億元左右。信息安全則受政策驅動和需求提升兩大力量同時驅動，一方面，近年來安全事故頻發，網絡安全戰略已上升至國家戰略層面；另一方面，由於中國信息安全市場起步較晚，國內用戶主要集中在政府、電信及金融等領域，其他企業用戶重視程度不夠，未來隨着意識的提升，市場規模有望進一步擴大。2018年中國信息安全市場規模為510億元，同比增長22.9%，遠超全球市場8.6%的增速。雲計算的市場前景也非常樂觀，2018年中國雲計算市場規模907億元，同比增長31%，預計2019年將突破千億大關，2021年將達到1800億元以上，年增速超25%，後發優勢明顯。

　　借鑒醫療板塊走勢

　　2018年至今醫藥行業的走勢對科技股也有借鑒意義。醫藥板塊2018上半年走出了一波漂亮的行情，隨後的下半年從11912點狂跌至7971點，市場一度出現擔憂情緒，但2019年年初至今，醫藥指數上漲了35.8%，展現出長牛態勢。行業市值上升至約4.1萬億元，在29個行業中僅次於銀行、非銀。恆瑞醫藥大漲，康泰生物、長春高新、泰格醫藥、通策醫療、金域醫學等47隻個股漲幅60%以上，醫藥主題基金業績表現亮眼。

　　科技股投資邏輯與醫藥股類似，兩者都是面向未來的行業，未來很可能走出相似的走勢。

　　2019年的科技股上半年走勢前高後低，下半年的8月開始猛漲，電子、通信、計算機和傳媒在不到兩個月內分別錄得23.9%、15.2%、16.6%和10.2%的漲幅，9月25日之後行情回調。由於兩者邏輯具有相似性，此次回調很可能會類似於2018年的醫藥股：在經過回調後，資金會再次確認行業的長期邏輯，從而進行回補。

　　因此，目前科技股龍頭的回調實際上提供了相當好的買入機會。隨着業績逐步兌現和外資持續流入，筆者認為，醫藥、科技中的核心資產走出長牛將更有支撐。

　　西南證券首席策略分析師 朱 斌