圖：分析指，房企集中回歸一二線和都市圈城市，而一二線城市的供地計劃沒有明顯增加，依然維繫着「供求關係的緊平衡」，這是今年房企發展速度放緩的根本原因 中新社

　　過度超前的金融自由化，我們的財富幻滅，或在一夜之間。放任金融自由化，風險隱患與危機似乎無可避免，風險防範、金融監管不能放鬆。

　　特朗普一條推特，A股市值大蒸發。如果有人提前反向做空，財富轉移不就是一夜之間的事嗎？

　　（文接14日A13）

　　六、金融危機荒唐史，債務累積如同毒癮

　　馬里蘭大學經濟學教授卡門．M．萊因哈特撰寫的《這次不同：800年金融危機荒唐史》，提供了一個大跨度、系統性、定量化的視角，時間追溯到12世紀的中國和中世紀的歐洲，涵蓋了八個世紀66個國家和地區，通過海量的定量化的圖表和數字以及經驗分析，得出結論：金融危機沒有一次是不同的。

　　作者在其前言中指出：「各類危機的闡述有一個共同的主題，那就是過度舉債」。作者給出了金融危機七部曲：金融自由化、銀行危機開始、匯率暴跌、通脹上升、銀行危機高潮、主權債違約並且／或者內債違約、通脹惡化、銀行危機達到頂峰。

　　作者在書中這樣描述：「政府向經濟中注入大量現金看起來是在推動經濟增長，私營部門借錢狂歡推高了房價和股價，超出了長期的可持續水平，這些使得銀行看上去比平時更加穩健，更加賺錢。」但是，「這種巨額債務累積會導致風險，因為經濟會經不起信心的危機，尤其是當債務都為短期需要，不時借新還舊之時。」而且，「債務催生的繁榮會讓人產生一種錯覺，以為政府決策英明，金融機構盈利能力超凡，國家的生活水平優越，但此類繁榮多結局悲慘。」

　　「楊白勞」式的舉債人過着「花天酒地的生活」，誰捨得放棄這樣「債多不愁」的生活呢？政府債務赤字快速膨脹的美國如此，去槓桿之前的中國不是也同樣如此嗎？

　　債務能被償還嗎？人們總是願意善意地相信這一點。但是，無論債務人是政府、機構還是個人，債權人過於信任的結果就是債權權益的不可控。美國欠中國、日本的外債都高達萬億美元，誰會真的相信美國會還本付息呢？當然，美國不會像前蘇聯那樣將沙皇時期的外債一筆勾銷（後來由俄羅斯償還債務），但美元印鈔機製造的通貨膨脹將快速稀釋債權人的權益。

　　在毒癮發作致死之前，沒人自願戒掉毒癮，這也是金融危機永遠不會消失的根本原因。

　　七、樓市當心灰犀牛，地價不穩泡沫難控

　　最近有媒體朋友問筆者，房企放緩銷售、拿地節奏了嗎？坦率地說，所有企業的本意都是不想放緩發展速度的，但「無房」可售、「無地」可拿卻是真的。

　　國家統計局數據顯示，截至今年一季度末，商品住宅待售面積僅為2.4678億平方米，相當於去年全年商品住宅銷售面積的16.7%，換句話說，只有平均兩個月的去化周期，大大低於自然資源部要求的「去化周期在六個月以下的，要顯著增加並加快供地。」所謂的「無地」可拿，恰恰是因為，房企集中回歸一二線和都市圈城市，而一二線城市的供地計劃沒有明顯增加，依然維繫着「供求關係的緊平衡」。這也是今年房企發展速度放緩的根本原因。

　　但是，因為「無地」可拿，倒逼房企集中搶地、抬升地價，與政府對房價的隱性擔保一起推動了房價上漲預期。地價上漲，房價泡沫必然繼續膨脹。雖然，穩地價、穩房價、穩預期是對抗樓市灰犀牛最有效的時間武器，但在穩地價、抑泡沫與滿足地方財政收支需求之間需要找到平衡點。只是，我們依然沒有找到穩地價的「靈丹妙藥」。

　　如果地價繼續上行，雖然樹不會長到天上，但灰犀牛的不期而至，將刺穿本不想破裂的泡沫。

　　八、債務雪球明斯基，雪崩能量越蓄越大

　　經濟學家最昂貴的、政府官員最喜歡的投資建議總是「這次不一樣」。他們總是認為自己善於吸取別人的教訓、防患於未然，而隨之而來的就是繼續「大手大腳的冒險行動」。民眾也都每每相信，雖然長期的過度繁榮曾經造成災難性崩潰，但這次不一樣，堅實的基本面、進取的結構性改革、技術創新的推動，以及行之有效的良好政策，灰犀牛只會在遠處逗留。

　　美聯儲前主席耶倫甚至說：「另一場金融危機在我們有生之年都不可能再發生」。但兩周後，她卻改口：「我們永遠不能相信，不會出現另一場金融危機」。

　　2008年金融危機後，美國制定了最全面的金融監管改革法案—多德．弗蘭克法案，旨在限制系統性風險，為大型金融機構可能遭遇的極端風險提供安全解決方案，將存在風險的非銀行機構置於更加嚴格的審查監管範圍下，同時針對衍生產品交易進行改革。如今，特朗普卻簽署了多德．弗蘭克法案修正案，放鬆了金融監管特別是小銀行的股市等投機性交易限制，儘管釋放了中小銀行的活力和盈利，卻會加劇小銀行自營交易投機風險，而且遲早會對其鍾情的股市帶來巨大衝擊。

　　千萬不要指望政府放鬆監管帶來的市場活力會擺脫下一場金融危機；同樣的，也千萬不要相信完全市場經濟的金融自由化會擺脫債務雪球的雪崩時刻。

　　九、風險防範牛鼻子，金融監管不能放鬆

　　回顧歷史、環顧四周，金融安全已是國家安全的根基。內有金融創新之亂象、股市大跌之動盪，外有做空中國之覬覦、資本抽逃之隱患，內外勾結、監守自盜，民眾損失可謂慘重，我們不得不時刻警惕處於危牆之下的國家金融安全。雖然金融自由化是大勢所趨，但絕不等於敞開國門、放棄監管，過早、過快、過度開放金融自由化意味着鬆開籬笆、放任野豬踐踏。

　　貿易摩擦只能拖慢中國現代化的腳步，但過度超前的金融自由化，可能讓我們的財富蒸發在一夜之間。未來的中美對決，金融戰不會缺席。

　　資本流動的自由化還不僅在於金融資本，如果金融風險影響到樓市，對於中國而言，更可能刺穿大城市的資產泡沫，進而導致百萬億的房地產價值損失，並形成金融機構風險的負反饋效應，爆發真正的明斯基時刻。

　　國務院副總理劉鶴提出，完全有信心有能力打贏防範化解金融風險攻堅戰。他並指：「金融監管要有牙齒。」

　　如何做到呢？1）銀行資產回表、同業收緊、規範表外業務、降低不良，恰是監管部門正在行動而且還要繼續加力的有效之策。2）以法制規範完善做空機制，打擊上市公司違規信披、內幕交易、操縱股價等，並建立針對惡意做空的集體索賠機制，已是迫在眉睫。3）金融去槓桿進程不能停下腳步，宏觀槓桿率的穩住不等於債務風險警報的解除，負債率回歸合理區間才是正道。4）房住不炒，堅決穩住地價，逐步縮小資產泡沫，才能化解樓市大起大落風險。5）有序穩步推進資本自由化，就必須提高短期資本湧入、潮退的成本，避免資本特別是游資的大進大出，加強高波動性的股市、債市、匯市交易的全程監管，確保內外資、股債匯的大額資金流向流量都置於金融監管機構的視野之內、管控之下。

　　打造規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，前提必須是相對穩定。人性需要道德、價值、規則的約束，失去約束的人性必將瘋狂。金融監管就是約束人性，如果放鬆監管，我們將隨時處在金融危機的暗流之中。任何一個國家，一「推」就跌的股市、信用急跌的債市、易於做空的匯市、泡沫膨大的樓市，失去監管，都將逃脫不了金融危機的厄運宿命。 （完）