圖：中國互聯網龍頭有較強的創新能力和平台效應。

　　摩通宏觀團隊每年會在華盛頓開展投資者問卷調研，去年三成受訪者稱「已無任何中國倉位」。摩通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑介紹，今年4月的調研結果比去年要好，在回答「未來半年是『買中國』還是『賣中國』」的問題時，海外受訪者的「淨買入」意願要高於「淨賣出」。此外，國際大基金在配置中國股票資產時偏好互聯網龍頭企業，也就是港股中的互聯網股。

　　科企AI變現能力強

　　劉鳴鏑表示，作為AI技術的應用者，中國互聯網公司在AI投資端的發力較晚，因此投資成本較低，海外投資者已將中國互聯網公司視為投資美國互聯網公司的Hedge（對沖）。她分析，較之美國同業，中國互聯網龍頭有較強的創新能力和平台效應，可較快將AI相關業務變現，因而更受外資青睞。

　　摩通的研究稱，AI領域當一個快速增長的突破性技術達到頂點時，最領先的幾隻股票估值與收入比是25倍，要維持該水平就需AI資本支出快速增長。劉鳴鏑相信，再好的行業或突破性的技術，其估值總有頂點，較之A股和美股，投資者願意對港股相關標的在收入和利潤進步過程中慢慢給出估值，而非短時間內將未來數年的增長性估算到股價中，「這是港股一個可讓更多投資者參與的優點。」

　　談及「A股對海外投資者有何優勢」時，劉鳴鏑認為，A股大盤指數具有明顯的價值風格，2021年至2024年9月期間，A股價值股跑贏增長股，此後增長股才開始佔優。現時A股市場有5000多家上市公司，在外部增長性很好的環境下，企業可通過擴張實現利潤和收入的雙增，但目前行業和企業層面需要更多整合。

　　「一隻股票要給股東收益，必須具備增長性。」劉鳴鏑補充說，增長可以來自上市公司自身，也可能源於收購兼併，「收購兼併將給到一些公司更理性的定價，二級市場股東也會有相對合理的投資回報，目前內地上市公司的樣板淨利潤率不足5%，在全亞太市場中最低」。劉鳴鏑提醒，就滬深300盈利狀況看，工業股盈利水平較低，A股需要行業整合及更理性的定價。