圖：應對全球地緣衝突加劇以及規避美元波動的風險，央行繼續增持黃金仍是大概率事件。

　　金價上漲「傳染」至整個有色金屬領域，必將導致全球製造業成本上升。加之美歐海運航線價格反季節性走高，「一箱難求」局面再次出現。在此背景下，美國或很難避免二次通脹的出現。

　　筆者4月13日曾撰文《黃金上漲成謎 業界各說各話》指出，幾乎所有美元計價的大宗商品都在漲價，其中既包括黃金、石油，也涵蓋白銀、黃銅等有色金屬。如果以全要素生產率提升的角度去解釋，很容易得出「聯儲加息不足」的結論。

　　央行增持黃金不停手

　　從歷史上看，美國高息環境通常並不利好金價走勢，歷次經濟「軟着陸」都會拖累黃金投資回報率滑落至負值，但如今這種邏輯完全失效，這與全球分化的大背景密不可分。

　　世界黃金協會4月30日發布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，今年一季度黃金均價達到每盎司2070美元，創下歷史新高。報告給出的解釋是，來自場外交易市場穩健的投資需求、全球央行的持續購金及亞洲買家日益高漲的需求，共同推高黃金價格。

　　目前全球黃金存量約為20.9萬噸，已探明的地下儲量為5.2萬噸左右。黃金的稀缺性造成價格更多是由需求端驅動，而央行儲備與私人投資的需求佔比高達45%。自2022年開始，全球央行購金規模開始大幅上升。目前各國央行的黃金儲量已接近全球產量的30%，而去年中國人民銀行購金量就達到225噸，於全球央行中排名第一。

　　儘管人行已連續十八個月增持黃金，但作為全球第二大經濟體，中國黃金儲備與GDP規模的比重顯著偏低。考慮到全球地緣衝突的加劇，以及規避美元波動的風險，央行繼續增持黃金仍是大概率事件。

　　相對於黃金，在工業領域應用更加廣泛的白銀與黃銅，表現亦不遜色。年內白銀價格飆升逾25%，超過黃金，成為2024年迄今表現最好的主要大宗商品之一。據白銀協會表示，隨着太陽能電池板的強勁增長，作為主要成分的白銀，其今年的使用量或再創歷史新高。

　　金屬漲價推高工業成本

　　也因此，白銀市場連續第四年出現供不應求。倫敦金銀市場協會追蹤的白銀庫存量在4月份降至紀錄第二低水平，而紐約和上海交易所的庫存量也接近季節性低點。今年白銀的供應短缺情況預計為歷史上第二嚴重的水平。

　　銅價漲幅雖然不及白銀，但今年前四個月LME期銅也累升近17%，全球能源轉型與製造業復甦是背後主要推手。作為最佳導電金屬之一，銅是各種電力技術的基礎，銅價不僅受益於電動車銷量的快速增長，而且也是本輪人工智能革命的最大贏家。

　　大摩研報預計，2024年至2027年期間，全球AI數據中心對電力的需求將以18%的複合年增長率增長。AI數據中心的銅需求或將從2023年的每年20萬噸至50萬噸，增長到2027年的50萬噸至120萬噸，複合年增長率達到26%。

　　金屬價格上漲將推升工業成本，雪上加霜的是國際海運費用也在走高。5月本是傳統淡季，但今年美歐航線的運價漲幅出現兩位數增長，背後涵蓋紅海局勢紛亂、外貿企業「搶出口」等多重因素。1月中旬以來，也門胡塞武裝發動多起襲擊事件。商船被迫繞道非洲好望角，加重了航行時間與運費成本，也導致集裝箱難以及時回籠，擾亂市場供需平衡。

　　目前來看，航運價格波動只屬短期因素，但全球分化趨勢，以及電動車、人工智能的高速發展影響深遠，美國通脹走勢需要重新評估。