上海商業銀行研究部主管 林俊泓

　　美國國債息率抓住了世人的目光。幾經波折，美國10年期國債息率終於突破了3%，創下四年高位。債息抽升直接扭轉了美元疲勢，美元指數甚至已經升破50天及100天移動平均水平。

　　亦需指出的是，債市發展往往是非線性的。事實上，自2008年以來，10年美債息率就多次升穿3%。無一幸免，其後債息皆回落至3%以下（見配圖）。投資者爭論，到底目前是債券熊市序幕，還是另一錯誤警報？

　　2014年1月當時債息就已失守3%。只是，事過境遷，我們認為此次重蹈覆轍的機會不大：

　　巨額供應。美國國債潛在供應淨額足以令人瞠目結舌。未來兩年，其潛在供應量高達2.6萬億美元。其中，2.1萬億美元來自不顧後果的財政方案，聯儲局退市則貢獻了餘下的0.5萬億美元。其他國家央行與保險公司的儲備及盈利累積速度，恐難趕上新增債券供應規模；

　　海外投資者胃納有限。海外投資者一直被視另一奇兵，其吸納債券的胃納又會否相應擴張？筆者卻相信，海外投資者難以單挑大樑。為避免懲罰性的資本要求，海外投資者需要對沖其外匯風險，但這卻非樂事。也許出乎意料，對於眾多海外投資者而言，對沖外匯風險後的美債回報率已跌至負息水平；

美元升勢並未結束

　　孳息曲線趨緩之勢已是強弩之末。自2017年初，2年期與10年期債息息差始終處於下行軌道的中央位置。目前，長短債息息差已壓縮至0.52個百分點的歷史極端水平。倘經濟復甦動力得以繼續下去，孳息曲線斜度有望回升；

　　技術阻力不大。正當外界注意力完全聚焦於10年期債息之際，2年期及5年期的國債息率已分別升破了各自的趨勢線。有序撤退從不容易，更遑在被包圍的情況下。3.05%水平帶出的技術阻力料未如一般預期。

　　筆者預計，債息在升破3.05%後料一馬平川，在到達3.25%前阻力不大。也需指出的是，下周舉行的聯儲局議息或暫緩債息升勢。聯儲局或未能傳遞預期中的鷹派信號。儘管如此，美元升勢未完，筆者建議不要過早獲利離場。