北控水務（00371）上月底公布年度業績，翌日股價大跌一成，之後交易日再跌半成。北控水務是如何的嚇人，觸發基金經理要錢不要貨，恐慌式拋售呢？筆者認為，該股回軟是可理解，但大跌卻是市場過分反應。

　　簡單交代北控水務業績：2017年度營業額211.9億元，上升22%，股東應佔溢利37.1億元，增長15%，每股攤薄後盈利0.4153元。若扣除衍生工具收益後，盈利36.7億元，增長31%。以北控水務股價大跌前報價4.92元，市盈率11倍，估值平宜。

　　然而，回顧北控水務2016年至2017年的四個半年業績，就找出基金大戶沽貨的理由。北控水務於四個半年結的股東應佔溢利分別為15.74億、16.53億、19.14億、18.03億元。2017年下半年盈利較上半年減少5.8%。此外，2017年下半年按年盈利增長9%，低於2017年上半年按年盈利21%的增幅。即使撇除非經常性收益，去年下半年盈利表現同樣出現類似狀況。

　　第二個關注點是毛利率。北控水務的毛利率於四個半年業績皆呈下降趨勢，分別為34.4%、32.4%、33.4%、28.2%。第三個關注點是內地收緊PPP項目政策，影響獲得新項目數量。第四個關注是：公司管理層展望今年收入有14%增幅，經常性溢利增長20%至25%。換言之，今年盈利增速會繼續放緩。

　　完結總結，筆者的觀點有兩點：北控水務去年上半年來自合資企業的盈利4.04億元，主要來自成立赤峰項目的基金所提供的貢獻；合資企業於2016年至2017年其餘三個半年的盈利貢獻分別為1.1億、0.8億、1.1億元。因此，撇除赤峰項目的影響，去年下半年盈利相比上半年應該是有增長。第二，今年預測經常性溢利20%增幅並不緩慢，只能說北控水務盈利高速增長期可能過去。

　　投資者應該給予北控水務的多少估值？中華煤氣（00003）除去年盈利有12%增長，過往幾乎每年以低單位數，但市盈率卻高及27倍；港燈（02638）市盈率19倍。北控水務能夠有15倍市盈率亦不算過分，只是內地公用股長期被低估，是一個根本性窘局。

　　北控水務上周五收市價4.25元，市盈率10.2倍。按今年4月4日止發行股數94.15億股計，相較去年加權平均股數增加7%。如果今年盈利增長兩成，現價今年預測市盈率8.5倍。筆者認為，北控水務預測市盈率升至10倍亦算合理，即有17%上升空間，重返未跌前的4.98元水平。