圖：綜合分析行業因素，建議重點關注鋼、煤、鋁三大板塊，龍頭個股具備長期配置價值

　　11月中旬以來，周期股在大盤以及白馬股大幅度調整的過程中，表現出非常好的超額收益。總體來說，雖然調整下來的白馬股在估值上已經具備比較好的吸引力，但在籌碼結構上，白馬股底部震盪可能還需要更長的時間，而周期龍頭股不論是短期角度還是長期角度，都具備較高的配置價值。

　　當前周期股具備向上彈性大，向下彈性小的特徵。根據周期股價與期貨價格的相關性分析大致可以分為三個階段：第一階段是期貨價格在企業盈虧平衡線之下，公司虧損狀態，期貨價格漲，股價不漲；第二階段是期貨價格在盈虧平衡線以上，但高出不多，例如2016年初的煤炭，期貨價格漲，股價小幅跟隨上漲，年底的煤炭，彈性小；第三階段，期貨價格遠遠高於盈虧平衡線，企業處於高盈利狀態，股價漲幅大於期貨漲幅，而當期貨價格下跌時，股價表現出韌性。當前的期貨價格正處於第三階段，具備向上彈性大，向下彈性小的特徵。

　　從行業比較的角度，周期股依然是全市場少數的估值窪地。煤炭、鋼鐵普遍估值不到10倍。今年行情由機構主導為主，白馬龍頭估值已經普遍不低。臨近年末，大多數絕對收益資金有調倉鎖定收益的需求，導致前期漲幅過大的白馬龍頭集體調整，而周期股在經歷兩個月調整後，估值已經處於相對窪地，具有較高性價比。

　　後市業績波動趨緩

　　從企業本身質地變化來看，周期股的內生資產負債結構開始邊際改善，從盈利修復向資產修復過渡。雖然三季報顯示盈利增速邊際下滑，但淨利率回升，資產負債率降低，籌資現金流負增長趨勢擴大（表明公司在償還債務），周期行業公司正經歷資產負債表修復的過程，經營風險降低，有助於提升估值。此外，資產負債率下降導致的財務費用支出降低，周期股盈利還有一定的提升空間。作為重資產行業，周期板塊財務費用佔淨利潤的比重一直都比較高，但後續隨着企業償債，資產負債率下降，進而財務費用率降低，因而周期股盈利還有提升空間。

　　未來在供給側改革持續的狀態下，周期股的業績波動變緩，屬性接近藍籌，有利於估值中樞的提升。過去周期股的業績波動主要原因在於供給端產能投放太快，即在上游材料價格較高以及企業盈利比較好的時期，周期企業紛紛擴大產能，但隨着經濟需求端邊際下滑，產能過剩的問題就會凸顯，並且可能導致全行業虧損。但在現有條件下，一方面在供給側改革環保限產高壓下，產能難以有效復產；另一方面，在經濟轉型升級的階段，未來幾年經濟大概率維持L形，需求端的波動更加平穩。因此，從長期來看，周期股尤其周期龍頭的業績波動更加平穩，企業屬性越來越向藍籌靠攏，估值中樞會有一定提升。

　　綜合來看，筆者認為當前周期股防禦和進攻兼備，需要重視其配置價值。綜合分析行業集中度提升、資產負債率修復空間、業績彈性等因素，建議重點關注鋼、煤、鋁三大板塊，其中的龍頭個股具備長期配置價值。