圖：曾慶茂認為，關注股價的人往往屬於投機，而關注公司能夠賺多少錢的人，一般屬於投資者 /大公報記者麥潤田攝

　　指數基金之父John Bogle曾指出，現今金融市場投機太多，投資太少。投資者往往只問股價升跌，少問股票背後的公司盈利前景。Mary Buffett被《福布斯》形容為「少數能抓住股神巴菲特智慧的人」。首位獲Mary Buffett認可的「巴菲特投資法」講師曾慶茂認為，散戶經常輸錢，主因是無法分辨投資和投機。他提出「AAA」投資法，分享如何物色優質公司，計算企業內在價值，以及建立合適投資組合。/大公報記者 劉鑛豪

　　不管是約翰鄧普頓（John Templeton）、股神巴菲特，抑或是彼得林奇（Peter Lynch），這些大師級投資者擁有一個共通特點，就是不常翻查持股的股價升跌。曾慶茂稱，散戶把辛苦賺來的血汗錢投入金融市場之前，需要有一個正確的觀念：要分辨自己是投資抑或投機，有些人不知道自己正在參與投機活動，還以為自己是投資，這往往是他們在股票市場賠錢的原因。

　　須分辨投資抑或投機

　　投資者如何分辨自己是在投資還是投機？曾慶茂認為，關注股價的人往往屬於投機，他們喜歡每天查看持有股份的股價表現；相對地，關注公司能夠賺多少錢的人，一般屬於投資者。沒有人能夠預測股價表現，但公司持續五年、十年都能夠有盈利增長，股價只會有一個方向，就是向上。

　　曾慶茂的「AAA」投資法，包含Assess（評估）、Acquire（吸納），及Asset Portfolio（資產組合）。他指出，「評估」可以分為質（Qualitative）和量（Quantitative）兩個層面。「質」是指企業的持續競爭優勢。舉例說，很多人懂得做漢堡包，甚至比麥當勞的更美味，但是很少人開設漢堡包店。這正正見到麥當勞的品牌優勢。「品牌」是一種持續競爭優勢。「規模經濟（Economies of scale）」也屬於一種持續競爭優勢。沃爾瑪因着規模經濟優勢，獲得較強的議價能力，以較低價格採購貨品。藥廠的持續競爭優勢是其產品的「專利權」。

　　股市短線炒作要講勢，順勢而行，自然獲利。價值投資亦講勢，是關注企業盈利趨勢。曾慶茂認為，觀察企業過去十年的每股盈利（EPS）數據，是呈向上趨勢？向下趨勢？抑或並沒有趨勢？這屬於「量」的評估。

　　揀股選盈利趨勢向上

　　舉例說，維他奶（00345）的EPS是呈向上趨勢；香格里拉（00069）近年業績則呈向下趨勢。倘若企業盈利表現未能呈現一個趨勢，即代表投資者根本無法預測未來盈利狀況。投資者若是把財富投入到這類公司，是非常危險的事。最佳投資標的自然是盈利趨勢向上的公司。

　　在討論EPS時，必須注意企業生命周期。企業處於不同經營周期，其盈利增長率會有快、有慢。處於小規模經營時，企業盈利增長會較快。

　　雖然投資這類小型股可以獲得較大潛在資本增值空間，只是企業倒閉的風險也高。大型成熟企業的盈利增長較慢，可能僅僅5%，其優點是投資風險低，且持續穩定派發股息。

　　除EPS，企業的毛利率、經營利潤率及淨利潤率趨勢亦十分重要。曾慶茂特別提及巴菲特的愛股「可口可樂」。純粹看淨利潤狀況，可口可樂屬於一間普普通通的公司。不過，可口可樂這類跨國企業，往往因匯兌虧損而拖垮業績。若看毛利率情況，可口可樂取得50%、60%，表現非常好。

　　機構投資者喜歡用股本回報率（ROE）作為衡量企業管理層的運用盈餘能力。基於美國標普500指數長期平均ROE約為16%，故投資者往往以此作為揀股標準之一。

　　曾慶茂認為，籠統而言，ROE長期高於15%的企業是一隻不錯的股份，但各行業有不同ROE，所以應該同行業比較，例如航空行業，比較每隻航空股的ROE，從而選優擇佳。

　　須了解企業財務狀況

　　盈利以外，企業的經營現金流（operating cash flow）與負債水平是了解企業財務健康狀況不可或缺的工具。經營現金流方面，當獲得客戶貨款發票時，企業會視作收入，再轉化為盈利。曾慶茂表示，倘若發票屬於應收帳而最終未能兌現，企業便要關門大吉。有見及此，投資者必須了解企業的經營現金流是否處於正數，而淨現金流入量有上升趨勢就更好。相對地，應收帳愈多，盈利的準確性就愈低。

　　至於負債方面，曾慶茂稱，負債對企業就好比一個富有的男朋友，可是負債纍纍，那就麻煩了。何謂合適債務水平？嘗試以2016年度的盈利為基準，再乘以五倍，相等於企業所有長期負債，那就最好不過了。