圖：港匯近期表現

　　自今年4月初開始，美元兌港元匯率強勢，至5月3日至6日港匯4次觸及強方兌換保證。香港金管局買入美元167億、賣出港元1294億，是自2020年以來首次入市「接錢」。其後，5月初港匯離開強方兌換保證後在靠近弱方兌換保證水平波動，自6月13日開始時點性觸及弱方兌換保證水平。

　　市場信心增 股匯同升

　　本輪匯率波動呈現「股匯同升」的特徵，主要驅動原因是資金流入香港市場所帶來的資產配置再平衡。早於今年春節期間，以DeepSeek為首的國產AI產業發展迎來突破，引發國際科技競爭變局的重新研判思考，提振市場對中國資產的信心，國際資金流入港元，引發今年首次「股匯同升」現象。1月中旬至3月中旬，恒生指數和恒生科技指數均升至3年高位，最大升幅分別達到31.2%及44.6%；港匯稍晚於2月初開啟升勢，至3月上旬共升值0.36%。

　　本輪「股匯同升」可以溯源至4月初特朗普政府推出「對等關稅」政策，引發市場避險情緒升溫。此後，談判進展、政策反覆疊加美國債務可持續性憂慮發酵，非美資產受益。5月首周，多個亞洲貨幣強勢引來關注，包括新台幣升7.3%、刷新近兩年最強水平，離岸人民幣升1.2%，韓圜升2.7%，泰銖升1.4%，馬來西亞林吉特升4.0%。

　　展望短期內，港匯壓力均在可控範圍。利率方面，預期香港銀行同業拆息將回升走高、非極端情形下大幅走升壓力不大。一方面，首次公開募股（IPO）、港股分紅、半年結等增加港元需求，有望推動拆息走升。2025年港股IPO熱度回升，截至5月下旬，港交所在全球IPO集資規模排名第二，5月底港交所待處理新股申請超過150宗、中國內地行業龍頭企業上市料將吸引更多中長期資金部署。另一方面，「套息交易」及金管局見機操作也有推動拆息走高的空間。當前美港利差處於有數據紀錄以來的最高水平，「套息交易」或影響港匯短期內走弱，若時點性觸及弱方兌換保證水平，金管局入市會推升港元拆息，有助帶動美港利差收窄和港匯走強。

　　美料下季開始減息

　　對於港匯而言，預期短期內持續累積走強動力。首先，2025年下半年美聯儲有可能分別在9月、12月減息，疊加美債憂慮發酵，非美貨幣匯率壓力緩和。內部因素方面，5月以來，積極貨幣財政政策提振經濟內生增長動能和增配中國資產的信心，資金流入料推動港匯走強。我們認為，在8月中旬前，中美談判結果、中國後續政策部署、非預期事件擾動「套息」交易活躍度等，仍是短期影響港股市場交投活躍度、進而影響港匯走勢的重要因素。

　　（中國工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）