圖：美國首季GDP增長1.6%，核心PCE年化增長3.6%，國內通脹形勢惹人擔憂。

　　美國一季度「成績單」嚇窒市場。經濟增長低於預期，通脹數據高於預期，二者聯手推高滯脹風險。在筆者看來，眼下美國實為假「滯」真「脹」，經濟信號混亂的根源在於，白宮寬鬆財政與聯儲緊縮貨幣的政策扭曲。

　　美國首季國內生產總值（GDP）環比年化增長1.6%，低於市場預期2.5%，也是2022年次季以來首次低於2%；個人消費開支價格（PCE）核心指數環比年化增長3.6%，高於市場預期3.4%，創下一年來最大升幅。

　　美國財政貨幣難協調

　　仔細分辨可知，美國經濟仍具韌性，但通脹形勢惹人擔憂。分項來看，一方面，進口是GDP主要拖累，削減經濟增長0.86個百分點，較上季度淨減少1.1個百分點。該數據反映出美國內需強而出口弱，經濟動力依然強勁，但本土供給無法滿足需求增長。另一方面，服務消費與住宅投資帶動核心PCE上漲。隨着居民消費側重由商品轉向服務，通脹黏性將更加明顯。

　　為何會出現上述「奇特」現象，筆者於1月4日撰文《美國經濟「非典型」衰退》做出解釋。2022年疫情期間，美國政府採取了「史無前例」的救市組合：以「增加負債＋產業政策」的凱恩斯主義路線，搭配「減費降稅、讓利於民」的新自由主義思想。其結果就是，居民資產負債表擴張，資金湧入消費領域，逐步形成全面通脹。而美國聯儲局激進加息，壓制工業供給能力，加劇了供不應求的局面。

　　美國通脹易升難降、經濟退而不衰，實質原因在於，白宮寬鬆財政對沖了聯儲緊縮貨幣的效果。

　　那麼，美聯儲降息預期如何調整？筆者對此不甚樂觀。首先，美國移民人口快速上升。據美國國會預算辦公室（CBO）2月份研究預計，2023-2024年美國淨人口流入330萬，而疫前水平約90萬。其中，非法移民案件大量積壓，美國法務系統負荷過載，延長了移民的留美工作時間。這一趨勢對低技能服務業形成強大支撐。

　　其次，高息環境下樓市逆勢走高。全美房地產經紀人協會表示，3月份美國待售房屋（已簽署合同但尚未完成交易的房屋）上升3.4%，高於經濟學家預期的0.8%。而住宅投資首季拉動GDP環比增長0.52個百分點，較前值0.11個百分點進一步回升。

　　美轉移視線 誣衊中國產能過剩

　　如此看來，通脹反彈短期內難逆轉，降息窗口遙遙無期。筆者於4月13日撰文《黃金上漲成謎 業界各說各話》指出，今年以來，幾乎所有美元計價的大宗商品都在漲價，如果這種趨勢延續下去，美國甚至要面臨二次加息的風險。

　　當然，美國「強美元、強內需」格局也對全球產生外溢性衝擊。具體映射在中國方面，就是外循環強於內循環。數據顯示，中國一季度外貿規模歷史首次突破10萬億元大關，進出口增速創六個季度以來新高，但同期消費數據呈現分化，節後「淡季效應」明顯，3月社零同比回落至3.1%。

　　隨着中美貿易順差擴大，極易激發「經濟民族主義」情緒。近期炒作的中國產能過剩議題，就是為美國經濟政策失利轉移視線。（詳見4月11日刊文《「產能過剩論」是拜登經濟學的遮羞布）》。民眾按照出口數據，簡單將外貿對象區分為「朋友」與「敵人」，殊不知癥結在於美國自身。時值美國大選年，這一現象值得高度關注。