圖：中國新增社會融資規模

　　當前A股市場表現相對弱勢，但沒有出現恐慌性大跌，總體表現相對平穩。從二季度到現在，整個資本市場的悲觀情緒已經十分濃厚。從7月底中央政治局會議以來，管理層推出了一系列提振經濟與市場的政策措施。應當說，當前市場的「政策底」已經十分明確。當然，從歷史經驗來看，「政策底」到「市場底」仍然需要一段時間，這主要是政策作用於實體經濟需要時間、投資者改變對於市場前景的悲觀預期也需要時間。

　　目前，市場運行已經處於底部區間，各種積極的跡象已經開始展現，投資者應該對於市場保有信心和耐心。從四個方面來看，市場的黎明曙光已經逐步顯現：

　　一是當下經濟處於「波浪式」復甦的穩步抬升階段，8月份各項經濟指標已經展現出更加積極的跡象，經濟已經基本觸底。從8月份的製造業採購經理人指數（PMI）回升到了49.7，高於前值的49.3，也高於預期值49.4。此外，價格也開始見底回升。8月消費者物價指數（CPI）同比由負轉正，上漲0.1%，生產者價格指數（PPI）同比較上月降幅收窄1.4個百分點達-3%，環比由7月的下降0.2%轉為上漲0.2%。與此同時，8月的出口數據同比增速相比於7月份出現了回升，出口增速為-8.8%，高於前值-14.5%，也高於預期值-9.5%。在海外經濟較為景氣的狀況下，出口開始觸底向好。而反映內需的社會消費品零售增速也出現回升，達到了4.6%，高於7月份的2.5%，也高於預期的3.5%。總體來看，反映量價的主要經濟數據觸底回暖的跡象已經顯現，後續持續回升在望。

　　二是投資者需要對情緒面的修復保持定力。當下的政策主線下，市場情緒和經濟基本面或出現交替修復。政策出台有利於短期市場情緒的好轉，但市場情緒的長期修復又需要經濟基本面和經濟數據的持續好轉。因此未來一段時間內，我們或許會看到經濟基本面穩步修復與市場情緒反覆波動相互疊加的狀態，此時或許更需要保持投資的耐心和定力。

　　社融拐點釋放寬信用信號

　　三是關注政策主線的推進。當下，地方政府化債、資本市場建設、地產政策是對影響經濟邊界修復的三條政策主線。筆者認為從現在到年底的四季度中央經濟工作會議、政治局會議期間，穩增長訴求有望明顯提升並且延續至明年。如果政策主線不能有效觸發經濟彈性和預期改善，地產政策存在進一步拓寬的可能性，當下建議高度關注城中村改造。

　　四是關注寬信用的信號。8月的社融增速已迎來改善，新增社融規模達到3.1萬億元（人民幣，下同），顯著高於預期的2.6萬億元。但應該看到，當下政府債券的發力是社融增速改善的重要因素。未來隨着「認房不認貸」等地產政策的逐步落地，筆者預計9月以後社融會持續改善，居民的融資規模將跟上。社融增速的拐點是新一輪寬信用的重要信號，隨着社融，特別是M1（狹義貨幣供應）的增速改善，未來市場的押注亦會逐步從政策博弈轉向信用擴張方向。

　　總體而言，A股市場的黎明曙光已現。投資者對於經濟和市場可以抱有更積極的期待。中國經濟不是池塘，而是汪洋大海。大海有風有浪是正常的，對於投資人來講，往往風浪越大魚越貴。板塊上，持續建議關注順周期板塊和半導體、軍工能科技自強自立相關板塊。