圖：中國經濟「增質」仍在穩步蓄力，製造業高端化發展勢頭保持強勁

　　「淵圖遠算，意在無遺。」2019年，短期增長壓力和長期改革潛力的交疊共振，將共同主導中國經濟的整體走勢。筆者認為，着眼短期，雖然內外部壓力延續，但是得益於「財政─貨幣」政策組合的有效聯動，中國經濟有望在一季度企穩。放眼長遠，中國經濟「減速增質」進程仍在穩步推進，有望漸次走出改革陣痛期，開啟經濟金融的長周期繁榮。

　　從短周期來看，「寬財政」推動「寬信用」破局。2018年，中國「寬貨幣」向「寬信用」傳導乏力，原因在於貨幣政策的結構性瓶頸，破局關鍵在於「寬財政」的積極作為。針對這一癥結，2018年四季度，「寬財政」加力提效，正在兩個方面鞏固中國經濟的增長底線。

　　第一，「寬財政」加速發力。2018年12月至今，「寬財政」的積極作為體現於兩個層面。其一，推進節奏加快。以補短板為重心，12月發改委的基建項目批覆明顯加快，單月累計批覆項目總額逾6200億元（人民幣，下同）。12月公共財政支出同比增速大幅提升至22.7%，扭轉了11月的負增長趨勢。其二，投資落地回暖。2018年1-12月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長3.8%，增速比1-11月份提升0.1個百分點，表明基建「穩增長」效應正在顯現。

　　經濟增速料首季反彈

　　其二，「寬信用」漸次破局。2018年12月，「寬財政」的積極發力，在間接融資環節提供了優質信貸標的、提振銀行信貸意願，推動新增人民幣貸款大幅提升，較上年同期多增3500億元；在直接融資環節，紓緩市場避險情緒，促使企業債券融資規模顯著增長，較上年同期多增3360億元。得益於此，雖然12月表外融資總量進一步萎縮，但是新增社融規模超出市場預期，社融存量同比增速的降幅收窄。

　　有鑒於此，2019年，新一輪「財政─貨幣」的政策聯動有望加速落地。財政政策方面，2019年，地方債發行額度預計將擴容，推動2019年基建投資增速觸及8%，並且增值稅併檔有望提速推出，釋放不低於1.2萬億的減稅紅利。貨幣政策方面，央行預計全年將進行不低於250個基點的定向降準或全面降準，並且有望適時下調公開市場操作利率，以引導貨幣市場利率的穩定下行。由此，筆者認為，2019年中國經濟仍將守住「穩增長」和「防風險」的雙重底線。經濟增速大概率在一季度企穩反彈，並有望走出超預期表現。

　　從長周期來看，「減速增質」塑造經濟強國。上世紀70年代至今，全球主要經濟強國形成「減速增質」的接力賽。時序層面，在告別二戰後的修復性增長後，各主要經濟強國相繼轉換發展階段，「高速低質」的經濟強國並不長期存在。其中，日本的「減速增質」完成於上世紀70年代，德國完成於80年代，美國完成於80年代至90年代，韓國則在80年代以及本世紀初分兩步完成。結果層面，上述經濟強國在「減速」之前，大多處於「高通脹、高債務、弱穩定、弱民生」的危險狀態，並部分伴生政策失靈、經濟危機、長期滯脹等病症。而在「增質」之後，雖然增速中樞下移，但上述各國普遍步入「低通脹、穩債務、強穩定、強民生」的經濟繁榮期。

　　在階段性壓力之下，中國經濟「增質」仍在穩步蓄力。2018年，較之於規模以上工業，高技術製造業、戰略性新興產業和裝備製造業增加值的同比增速分別高出5.5個、2.7個和1.9個百分點。較之於製造業總體，高技術製造業、裝備製造業投資的同比增速分別高出6.6個和1.6個百分點，表明製造業高端化發展的勢頭保持強勁。此外，2018年，民間投資同比增速較上年同期上升2.7個百分點，表明供給側改革正在走向「2.0」階段，市場力量對優質供給的擴張作用初步顯現。有鑒於此，中國有望化危為機，成為「減速增質」接力賽的下一個接棒者，從而為經濟金融的長期繁榮奠定基礎。