上周兩件政經大事塵埃落定，一是美聯儲一如預期減息0.25厘，由於市場早已反應在先，當靴子真正落地時便難有提振作用。二是中美高峰會成功舉行，其中降低部分中國貨物關稅比預期稍好，但中外市場均現好消息出貨走勢。從中期來看，中美確定了穩定的溝通渠道，令中美貿易摩擦帶來的不確定性顯者下降，應有助港股市場風險偏好抬升。

　　對中資股而言，美方降低和繼續暫停對中國關稅，應有助改善中美貿易，支撐中國出口。據中金的研究，所謂「芬太尼關稅」將從目前的20%下降至10%，美國2025年對中國加徵的整體實際有效關稅率也將由27%下降至17%。按照這個對應關係測算，10%的關稅率降低或可以推動中國對美國出口在目前基礎上回升10%。在對第三地出口效應做一定假設的情況下，這次關稅率下降或許可提升中國整體出口增速1個百分點左右。

　　外圍方面，美股在周四連續第二天出現「興登堡凶兆」（Hindenberg Omen）信號。該指標主要衡量的是市場在上升趨勢中，或歷史高位附近，出現創新低股票多於創新高股票。自2018年以來，在這個指標出現之後，隨後一個月、兩個月、三個月，標指均有一定程度的回落。不過，該指標推出的時間不算長（2010年），這次是否應驗有待進一步的確認。

　　今年是港股顯著上升的一年，隨着中資股估值已接近合理價位，內地資金在年底前選擇「落袋為安」的想法佔了上風，大市能否再下一城，關鍵在於市場還會不會有增量資金支持，尤其是外資。根據大摩調研，認為當前全球投資者對中國資產的興趣正處於一種「謹慎回暖」的狀態：興趣度較去年下半年和今年初有所提升，但熱度遠未恢復至2020至2021年的高點，整體情緒呈現出「小荷才露尖尖角」的初步特徵。

　　外資至今仍然謹慎的原因，主要來自於本輪市場的回升，更多的是基於宏觀敘事的提振，即政策、企業、資金面被「激活」，而整體經濟基本面或企業盈利仍然未有明顯改善信號。缺乏數據方面的支持，使得部分投資者保持觀望。此外，美國在AI（人工智能）領域的頭部企業，其強勁的盈利和市場表現仍在吸引大量資金，這構成了投資中國的一種顯著機會成本。

　　美AI泡沫風險增 資金轉投中企

　　好消息是，隨着美國AI巨頭估值愈來愈高，有關泡沫化的擔憂正在升溫。這一憂慮也讓一些美國投資者把眼光轉向中企同行，這部分投資者堅信中國是全球除美國之外，唯一擁有系統性AI生態（硬件、軟件、應用）的經濟體。

　　鑒於中國相關公司的估值相對美國更具吸引力，他們視中國為發掘AI投資機會的第二戰場。同時，有一些投資者把估值較低、與美國市場關聯性較弱的中國市場，視為對沖風險和實現投資組合多元化的選項。

　　另一方面，A股上周三升上4000點以上收市，是2015年來首次。A股在歷史上升破4000點的行情只有三次：第一次是2007年超級大牛市；第二次是2015年互聯網槓桿牛；今次是第三次，與過去兩次相比，股民表現較為冷靜，升勢也是以結構性為主。即使現時大市升至4000點，仍有相當部分的個股還滯留在3900點甚至更低的水平。這大致反映了今年牛市的特點，以結構性行情為主。對於科技股也都是升升停停，未出現狂熱行情。臨近年底，資金操作上似乎較謹慎，多數以鎖定年內的收益為主。港股走勢大致同步，高位整固居多。下半年業績保持強勁甚至超預期的行業及個股，包括儲能、有色，有望繼續保持強勢。