大公產品

首页 > 财经 > 正文

撥雲見日/發展人幣計價股票市場正當時\中銀香港金融研究院資深策略員應 堅

時間:2021-10-20 04:29:41來源:大公报

  圖:人民幣國際化進入新發展階段,市場參與者大增,香港人民幣計價股票發行獲得更大伸展空間,港交所正加大力度宣傳推動人民幣新股發行。

  行政長官林鄭月娥在《2021年施政報告》中提出:「進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通渠道、離岸人民幣產品和工具發展,包括研究提升發行及交易人民幣證券需求、容許『港股通』南向交易的股票以人民幣計價等具體措施」。筆者認為,香港發展人民幣計價股票市場適逢其時。

  一、人民幣計價股票市場發展主要取決於市場因素

  近年來香港業界不斷探索並完善人民幣證券發行及交易,吸引發行人及投資者參與,取得一些經驗。

  第一,香港人民幣證券市場略具規模

  在香港交易所上市交易的人民幣證券產品包括股本證券、債務證券、衍生權證、交易所買賣基金ETF及房地產投資信託基金REIT。2020年人民幣證券產品119隻,同比略有下降,其中股本證券(上市股票)為1隻,債券證券(上市債券)有75隻,ETF有42隻,REIT也為1隻。人民幣證券產品年總成交金額為155億元人民幣,同比增長33%,但只佔港交所全部股本證券成交金額的0.06%。其中,ETF成交金額佔了84%,REIT成交金額佔了14%,其他產品成交金額不足2%。

  相比其他離岸人民幣中心,香港人民幣證券市場發展相對要快一點。目前掛牌人民幣證券的還有倫敦、新加坡、法蘭克福、盧森堡及台灣的交易所,大多數只上市人民幣債券,其他產品很少見。香港交易所無論是上市產品及交易額都遠超其他交易所。

  第二,市場因素導致人民幣股票發行遇冷

  人民幣股票是香港監管機構及交易所力推的證券產品,做了大量準備工作,但效果並不明顯。迄今,唯一一隻上市的人民幣股票為灣區發展(原名合和公路基建),2012年10月上市後市場交易不活躍。2020年該股全年交易金額僅為2500多萬元,日均交易金額只有10萬元,同比下降62%。無獨有偶,新加坡交易所也上市一隻人民幣股票──揚子江船業控股(2013年8月掛牌),最近3年竟未錄得任何交易。

  港交所在完善單幣單股、雙幣雙股、交易通及流動性管理工具基礎上,加大力度宣傳推動人民幣IPO,吸引了一些發行人及保薦人考慮採用人民幣發行,但終因各種原因而放棄。例如,發行人擔心引入雙幣雙股,等同於發行兩隻股票,申請和審批流程更加複雜,會延誤上市時機;前幾年人民幣匯率大幅波動並一度出現單邊貶值預期,發行人及投資者對人民幣信心不足。此外,滬港通、深港通推出,為境外投資者增持人民幣證券提供了便捷渠道,香港啟動人民幣IPO沒有先前的緊迫性。

  二、加快推動人民幣計價股票的條件及可行性

  人民幣國際化目前已進入新的發展階段,全球接受人民幣程度不斷提升,新的市場參與者大量增加,令如今香港人民幣計價股票發行獲得更大伸展空間,條件也相對成熟一些:

  第一,境外投資者對人民幣資產需求有增無減

  IMF(國際貨幣基金組織)將人民幣納入SDR(特別提款權)貨幣籃子,內地不斷降低境外投資者進入境內人民幣市場門檻,推動全球市場增持人民幣資產。據人行統計,境外機構持有境內人民幣股票、債券、貸款及存款等四項資產持續保持較快增長,2019至今年上半年累計增加5.4萬億元,其中股票及債券分別增加2.6萬億元及2.1萬億元,佔全部新增資產88%。這種對人民幣資產的需求亦延伸到離岸人民幣市場,2020年離岸人民幣債券發行3320億元,其中香港發行2707億元;離岸人幣貸款5285億元,其中香港1520億元。

  第二,互聯互通將境內人民幣投資需求帶到境外

  越來越多互聯互通項目啟動,將境內外金融市場緊密聯繫在一起,境內人民幣市場對香港市場的影響力增強,內地投資者在香港市場的重要性也顯著提升。2020年滬深港通淨流入香港6700億港元,港股通成交佔香港股市總成交金額的17%。境內投資者對底層資產在境內的股票、債券及理財產品較熟悉,如果以人民幣計價並交易,可令投資標的更加直觀,也可節省多次兌換成本,減少貨幣錯配。今年跨境理財通、債券通南向通同時啟動,又增加了境內人民幣流出的渠道。

  第三,人民幣匯率持續保持穩定增強了市場信心

  前幾年離岸人民幣資產包括人民幣點心債、股票發行及人民幣貸款都遇到挫折,與境外市場對人民幣信心不足、擔心人民幣大幅貶值會導致財務損失有一定關係。儘管連續遭到「8.11」匯率波動、市場做空及炒賣人民幣、中美貿易摩擦、新冠疫情蔓延等事件,人民幣匯率表現出很強的韌性和彈性,並呈現雙向區間波動,市場預期已發生變化。由於人行保持常規貨幣政策,人民幣回報率高於美元,為發展人民幣資產業務創造良好的市場環境。

  第四,香港人民幣股票市場基礎設施建設基本完備

  港交所早於2011年便建立了「人證港幣交易通」,與中銀香港等銀行搭建「港元入、港元出」的人民幣循環使用資金池機制;2015年港交所邀請中銀香港等銀行提供一定額度即日人民幣兌換服務,以應對市場流動性不足;港交所建立「雙幣雙股」模式,同一發行人可將同一家公司股份分為人民幣及港幣IPO同時掛牌,並在人民幣及港幣櫃枱交易,兩種股票可在櫃枱之間互相轉換,投資者享受相同股東權益。

  第五,香港離岸人民幣業務趨於成熟

  除了人民幣存款繼續保持增長(今年8月已達8427億元),離岸人民幣資金還以銀行頭寸形式沉澱下來,隨時可應對人民幣資金需求。從人行這兩年常態化發行人民幣央票情況看,市場流動性未嚴重抽緊,預計香港同樣可應付一定規模人幣IPO。

  總體上,在香港發行人民幣計價股票,無論是政策上、技術上及流動性管理方面都不存在困難。

  三、以「港股通」為切入促進人民幣股票孕育成形

  今次施政報告提到「研究提升發行及交易人民幣證券需求」,實際上已揭示了香港人民幣計價股票發行及交易的癥結,即發行人對人民幣IPO的動力及需求不足,而之前發行的少數幾隻人民幣股票或雙幣雙股證券的影響力有限、交易量明顯偏小,沒有對市場產生良好的示範效果。

  施政報告的政策意圖較為清晰,擬以港股通南向交易的股票為突破口。港股通已涵蓋香港交易所主要交易股票,包括恒生綜合大型、中型、小型股指數的成份股、A+H股公司股票。兩類「港股通」啟動之初港股標的分別有268隻和417隻,僅港股通已佔香港交易所總市值的84%,近年來兩類港股標的分別增至372隻和525隻。而這些股票標的又以中國內地或中資企業為主。據香港證監會研究,今年上半年內地相關企業佔香港股市總市值的81%、成交金額的74%。

  因此,若推動港股通股票以人民幣計價乃至交易,對港交所上市、交易、結算都會產生深遠影響,若成功實施,對人幣國際化及香港離岸人幣業務樞紐建設也會有重大促進作用。

  開展港股通南向交易的股票以人民幣計價,可研究以下幾個突破點:  第一,港股通股票增加人民幣計價,實現雙幣標價

  按現行機制,港股通交易是以港幣報價成交,以人民幣清算交收。兌換環節發生在香港,由境外換匯銀行提供兌換及結算服務。換匯銀行每日開市前提供參考匯率,包括買入和賣出價,由證券公司根據參考價凍結投資者資金。收盤後按實際結算匯率換匯,並攤分換匯成本。因此,投資者在交易時僅能看到港股的港元股價,同時要根據參考匯率自行計算成交所需要的人民幣資金,十分不便利。可考慮在不調整現行交易、換匯和結算機制的情況下,作出便利化改進,如港交所交易系統直接顯示港元和人民幣雙幣標價。

  第二,港股通股票引入雙幣雙股,推動雙櫃枱交易

  目前雙幣雙股主要針對新股IPO,但發行人面對多變的市場環境,創新不是主要的,況且人民幣IPO至今沒有特別成功案例,大多數人不願冒險。若港交所以已上市公司的雙幣雙股為目標,可能會出現轉機。特別是一些市值較大、交易活躍及有市場影響力的指標股,將部分股票改為人民幣計價及交易,只要股市及匯市未發生急劇波動,不難說服發行人嘗試。何況兩種貨幣的股票可以互相轉換,有助於確保套戥效率,不會出現持續價格偏差。對投資者而言,在人民幣和港元兩個櫃枱轉換也很便利。

  第三,港股通股票在派息環節採取人民幣結算

  港股通集中了內地和香港最優秀的上市企業,盈利增長穩定,派息比例及股息率較高。特別是港股通中的內地企業,經營收入以人民幣為主,主要股東都在內地,上市後每年派息都要將港幣匯至內地,再結匯成人民幣。假設港股通企業平均股息率為2%,派息比率為50%,按2020年底總市值,涉及4700億港元派息,相當一部分需要匯回內地。根據香港上市規則,上市公司可自由選擇派息貨幣,如果推動港股通上市公司改為人民幣結算,銀行為其開立人民幣派息賬戶,為其兌換人民幣並匯回內地,可更好地促進香港人民幣計價股票市場發展。

最新要聞

最新要聞

最受歡迎