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春實秋華/內地社融數據料見底回升\海通證券首席宏觀分析師 梁中華

時間:2021-10-15 04:27:33來源:大公报

  中國人行最新發布的9月份社融信貸數據,整體延續了8月的結構和趨勢,並沒有明顯的變化,但筆者認為政策穩信用的力度在進一步增加。再加上專項債發行放量和去年同期基數的影響,筆者認為社融下滑最快階段或已過去,當前或接近階段性底部。

  社融增速創新低

  9月新增社融2.9萬億元(人民幣,下同),不及市場預期的3.24萬億元,同比少增5700億元,帶動社融存量增速繼續下行0.3個百分點至10%,創歷史新低。若我們對社融進行季調,發現社融環比增速也仍在低位震盪。

  社融各分項貢獻情況,相較8月變化不大。人民幣貸款已連續三個月同比收縮(9月同比少增1400億元),非標融資則自今年3月以來就持續同比負增長,除了信託融資持續收縮外,未貼現承兌匯票的持續少增也是原因。而企業債融資則小幅形成支撐,或繼續受益於銀行資產荒等因素。

  政府債方面,9月政府債淨融資8109億元,繼續加快發行,但受去年基數影響,對整體社融同比依然形成拖累(同比少增約2000億元)。結合財政存款情況看,9月財政支出也未見大幅提速。我們將「新增財政存款-政府債券淨融資」近似看做財政收支差額,可以發現儘管9月財政收支差額擴張到1.31萬億元,但並沒有顯著超越季節性,相比2020年的同期水平更是有差距。但隨着經濟穩增長壓力的增加,筆者認為財政政策的進一步發力值得期待。

  貸款需求繼續走弱

  9月新增人民幣貸款1.66萬億元,同比少增2400億元,為今年來最大的同比降幅。貸款結構繼續惡化,其中居民和企業中長貸繼續同比負增,票據和企業短貸是僅有的拉動項。拆分來看:

  居民部門,9月貸款新增7886億元,同比少增1721億元。其中中長貸同比少增1700億元,與9月地產銷售數據的進一步走弱相對應:根據克而瑞發布的數據,9月28個重點監測城市商品住宅成交面積環比再降7%。居民短貸同比少增175億元,中秋假期的節日效應也並不明顯(去年中秋假期在10月),可能與部分地區的疫情反覆有關。

  企業部門,9月企業貸款同比多增345億元,其中中長期貸款同比少增3732億元,而企業短貸和票據融資分別多增552和3985億元。三季度企業中長貸同比降幅的持續擴張,應主要與內外需下行壓力導致的貸款需求疲軟相關。人行《2021年第三季度銀行家問卷調查報告》也顯示,製造業、基礎設施、房地產、批發業貸款需求均在走弱。而票據融資和短貸的同比多增,除了由於銀行選擇利用票據沖信貸額度外,可能也體現了上游原材料成本持續上漲導致的中小企業現金流壓力增加。

  本季政策或迎調整

  9月M1(狹義貨幣供應)同比繼續回落。9月M2(廣義貨幣供應)同比錄得8.3%,小幅回升0.1個百分點,信貸走弱下M2依然低位徘徊。而在企業經營活躍度受通脹和雙控抑制,疊加房地產市場降溫的影響下,M1同比增速則繼續下行0.5個百分點至3.7%。

  9月以來,政策穩信用的力度在進一步增加。在三季度貨幣政策委員會例會中,人行再提「增強信貸總量增長的穩定性」的要求,顯示了人行穩信貸和穩信用的決心,在接下來經濟存在放緩壓力的背景下,信貸政策或仍可以期待。此次例會中,人行還首次提到「維護房地產市場的健康發展,維護住房消費者的合法權益」,並在之後的房地產金融工作座談會中向金融機構作出具體要求和部署。加上基建政策的發力,或能逐步帶動需求端的邊際改善。

  當前社融環比指標仍在低位震盪。從融資對經濟的領先性來說,經濟穩增長壓力可能會繼續增加。接下來,需要重點關注政策的變化,根據以往經濟周期中政策的節奏,財政會更積極,並且會寬貨幣、寬信用支持中小微企業。筆者仍維持四季度或是政策調整重要窗口期的判斷,再加上專項債發行放量和去年同期基數的影響,筆者認為社融下滑最快階段或已過去,當前或接近階段性底部。

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