2026年上半年，韓國綜合股價指數（KOSPI）累計漲幅超過100%，成為全球表現最突出的股票市場之一。三星電子與SK海力士因人工智能相關記憶體芯片需求大幅成長，獲利呈現倍數擴張，兩家公司合計佔指數權重接近50%，其股價上漲直接帶動大盤創下歷史新高。同時，韓國政府推動的企業價值提升計劃（Value-Up Programme），鼓勵公司提高股東回報率，亦被市場視為正面因素。這些基本面與政策面的結合，把過去的「韓國折讓」和家族管理負面形象，營造了股市向上的動能。

三星海力士主宰指數

然而，市場參與者的投資行為與產品結構，正逐步累積系統性壓力。韓國散戶與機構投資者的融資買入餘額升至6年來最高水準，超過2020年疫情期間的峰值。追蹤單一股票的每日2倍槓桿ETF（交易所交易基金），其總資產管理規模從年初約100億美元，在6個月內成長至500億美元。此類產品的再平衡機制具有順周期特性：當正股上漲時，基金須被動加碼買入；股價下跌時則被迫拋售，此舉顯著加劇了日常價格波動。6月23日，KOSPI單日重挫10%，觸發熔斷機制；7月2日再跌8%，兩次劇烈震盪甚至影響美國股市表現，凸顯韓國市場波動對全球的傳染效應。近期韓國金融監管當局也宣布多項監管措施。

觀察交易活動可發現，韓國股市已部分偏離傳統價值投資框架。網絡直播股票交易成為流行現象，部分投資者將短線報酬率視為競賽指標，此種「害怕錯過」的心態促使後進買盤忽視本益比與獲利數據，僅因價格上漲而跟進。當市場共識過度集中於股價持續向上，任何修正都可能引發連鎖效應。一旦價格回調，融資交易者面臨保證金追繳，槓桿ETF須減持現貨，賣壓進一步加重，而三星與海力士的跌幅又因權重過高而拖累整體指數，形成自我強化的下行循環。這兩檔股票的單日波動幅度已創下20多年來新高，甚至超越2008年金融海嘯時期。

SK海力士ADR已於早前7月10日在美國掛牌上市，美國散戶可直接參與交易，短期內可能吸引更多資金流入，但同時也將使股價在修正時面臨更劇烈的震盪。目前，相關槓桿ETF的資產規模已超過其所追蹤正股的一般交易量，即衍生性商品的「賭注」大於底層現貨市場的流動性，此種結構性失衡極不穩健。

平心而論，人工智能需求增長與韓國企業治理改善並非虛構題材，但任何基本面因素均需合理的估值水準配合。當前市場參與者大量運用高倍數槓桿，加上產品設計內建的順周期效果，已顯著放大下跌風險。現金買入藍籌股與融資或槓桿買入，屬於本質不同的風險曝險，後者在極端行情下可能導致本金全數虧損。市場參與者應重新評估自身承受能力，對於已持有或考慮買入相關槓桿產品的投資人，務必審慎衡量波動性與潛在損失，避免將短期投機策略誤認為長期配置。金融市場永遠存在不確定性，唯有堅守風險管理與投資紀律，方能應對難以預測的市況變化。

（作者為香港證券及期貨專業總會會長）