香港智遠首席分析師 肖文

　　內地新冠疫情基本受控，各省市旅遊業逐步恢復，利好主題公園板塊。上海海昌海洋公園自4月17日開放室外區域與度假酒店，五一期間迎來一波小高峰，並於5月10日全面開放室內區域，後續需求反彈幅度可期，投資者可重點關注。

　　海昌海洋公園(2255)是內地領先的海洋旅遊體驗主題公園和配套商用物業開發及運營商，以多元區經營為主要策略深耕核心城市。公司海洋動物保有量全國第一，保育水平和運營管理水平全球領先。

　　2019年公司業績顯著提升，期內實現營業收入約28.02億元（人民幣，下同），同比增長約56.5%；實現整體毛利約12.85億元，同比增長約47.1%；經營活動現金流實現12.78億元，同比激增305.75%；實現淨利潤約0.31億元。在疫情發生之前，海昌上海園區旗艦項目運營良好，其門票與非門票的收入表現都非常亮眼，令公司整體收入大增。

　　上海園區潛力未完全釋放

　　不過疫情前經營數據來看，該園區的入園人數以及營收仍處於高速增長狀態，園區潛力尚未完全釋放，加之目前上海項目二期正有序推進，產品線亦進一步得以豐富，促進客流量與客單價提升。券商預期未來三年營收複合增速約可達20%。此外，大環境角度看，上海自由貿易區臨港新片區的飛速發展，將進一步帶動上海項目增長。

　　具體業務層面，公司非門票業務發展取得新突破，收入結構優化逐步向國際行業龍頭靠近。2015年至2019年，門票及非門票收入5年複合增長率分別為16.6%、36.7%，後者的增幅變化明顯，特別是在2019年，公司非門票業務收入同比大幅增長82.7%至約8.61億元，佔公司總收入的比例約為30.7%，同比提升3.7個百分點，有望成為公司未來業績增長新動力。

　　除園區經營外，公司近年來全力推進文旅、管理輸出等輕資產業務。2015年至2019年輕資產業務確認收入複合增長率高達134.9%。2019年，公司通過優化合作模式達到新增服務合同12份，合同額增加1085.3萬元，累計合同總額近5億元，實現輕資產業務確認收入穩步增加13.69%至約0.73億元。且公司打算持續以「輕重並舉、雙輪驅動」為主要思路，推動未來五年戰略，形成具有競爭力的護城河解放資金成本壓力，亦可助力公司度過此次疫情危機。

　　受疫情拖累，今年以來海洋海昌股價持續下探，累計跌幅超42%，3月19日跌至底部0.495港元後反彈，底部有支撐，且市淨率跌破1，鑒於利空因素出清，未來長期增長可期，投資者可擇期部署估值修復行情，上望100日線約0.75港元。