當前A股市場表現出鮮明的結構性行情特徵，這種結構性特徵表現為各行業的白馬龍頭企業持續提升估值，而大部分的小公司則在不斷地壓縮泡沫。應該說，當前的結構性行情已經形成一種趨勢，這種狀況是由三大背景條件所決定的。在這些條件不發生根本性變化的情況下，A股的結構性行情就很難輕言結束。

　　白馬龍頭行情的第一大背景是存量資金博弈格局明顯。在金融安全重要性日益提升的今日，資金入市被明顯遏制。而經濟L形、轉型未到位的情況下，企業盈利亦沒有快速好轉的跡象，因此市場只能呈現存量博弈格局。這種存量博弈主要表現為三個方面：

　　首先，從政策層面來看，貨幣政策逐步收緊，管理層降槓桿、防風險的意識明顯提升。其次，從外部環境來看，美聯儲已經開啟快速加息日程，未來利率仍有較大上行空間，中國不具備放鬆銀根的外部條件。2018至2019年，預計美聯儲每年都會有三至四次加息，這樣能夠使美國基準利率快速回到3%左右的高點。其三，市場資金不斷流出，存量博弈甚至減量博弈格局明顯。從市場的交易結算資金期末餘額來看，其呈現出緩慢下降趨勢，顯示資金正在不斷流出市場。2015年底市場醞釀「春季躁動」之時，市場交易結算資金餘額尚能達到2.69萬億元（人民幣，下同）的峰值，現在這一數據已經下降到1.2萬億元左右，足足下降了55%。

　　中小股泡沫化明顯

　　白馬龍頭行情的第二大背景是大部分小公司仍然處在估值泡沫化狀態中，而隨着新股持續發行，使得這些公司的泡沫有持續去化壓力。當前A股的中位數估值45倍，70%的公司市盈率在30倍以上。如果進一步觀察，可以發現小市值公司的估值泡沫更為明顯：100億元以下市值的公司中，市盈率中位數為60倍，其中30倍以上市盈率的公司佔比近90%，而100倍以上市盈率的公司佔比竟然高達三分之一。回顧歷史，基本上每次市場底部時期，A股市盈率在30倍以下的公司佔比都超過六成，100倍以上的公司佔比更是10%以下。正是由於小市值公司泡沫化的現象非常顯著，因此市場風格很難做到有效的風格切換：即從大票換到小票。

　　白馬龍頭行情的第三大背景是A股的對外開放進程不斷推進，外部資金對於A股定價權的影響越來越顯著。從引入QFII（合格境外機構投資者）開始，A股便開啟了互聯互通的進程。之後的「滬港通」、「深港通」，都為市場帶來了成建制的外部資金，而最近A股被納入MSCI，更進一步確立了其在全球資本市場中的配置地位。從納入明晟指數的成份股來看，222家公司基本涵蓋了各個行業的龍頭。而從滬股通、深股通的買入情況來看，其也主要聚焦於家電、白酒、安防等中國具備世界級競爭力的行業，並且主要聚焦於其中的行業龍頭。

　　當前上述三方面的背景條件互為關聯，互相影響：正是因為中國外部面臨美聯儲加息壓力，才使得管理層更加關注金融安全，防風險、去泡沫更加堅決。而新股持續發行，加大直接融資比重，則是金融去槓桿的重要舉措。新股發行帶來的小股票稀缺度下降，則使得之前估值過高的小公司面臨估值回歸壓力。而小公司的估值回歸之路，在金融去槓桿的背景下，其過程遠未結束。

　　與之對應的，就是白馬龍頭的估值修復甚至泡沫化之路遠未結束。A股的結構性行情正演繹得如火如荼，慎言結束。