圖：周四民企傳遭內地監管機構排查，萬達系股債急挫。然而萬達電影周五復牌後即高開1.69%，收漲3.6%

　　周四股債大跌的萬達系股債周五全線反彈，但民企債券被沽，令即將通過「債券通」進入內地債券市場的外資起戒心。專家表示，預計債券通開通後，海外資本或更關注利率債、綜合性金融債，及高評級信用債。中金公司亦認為，債市對外開放，最先受益的是利率債，尤其是國債。

　　有不願具名的金融機構資金部負責人向《大公報》表示，中國首富來自地產行業，無疑說明現時中國經濟屬性仍偏向「重資產」，在流動性趨緊背景下，重資產並非好的投資標的。他稱，向深處看，現在資本市場的各種波動本質上是轉型，但直接原因是沒有類似可口可樂、麥當勞這樣的大企業，更無施樂、柯達、蘋果這種可以引領時代的企業。

　　債市借新償舊風險堪憂

　　交銀金研中心高級研究員劉學智表示，萬達是內地房地產行業巨擘，其股債波動一定程度也折射出當前內地樓市政策的趨緊；此外，萬達還涉足金融等行業，在金融監管政策不斷趨嚴背景下，當前銀行間業務及表外業務均在收縮，有關企業債券流動性自然受到影響。

　　國泰君安首席經濟學家林采宜坦言，貨幣和流動性正在收緊，金融去槓桿使企業債融資成本開始攀升，融資難度在提升，因此「借新償舊」是市場最大的風險點。

　　受訪專家認為，企業債券波動對「債券通」的影響尚待觀察，但從目前內地債市現狀看，外資或更青睞風險較小，乃至有國家信用背書的債券品種。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮認為，較之成熟市場，中國信用債的收益率依然較高，對海外投資者仍具吸引力，但兩大因素或對海外投資者構成一定影響。他解釋，近期人民幣匯率走勢雖較穩定，但未來若再現貶值壓力，外資或推遲對信用債的投資；另一方面，一些評級差、信息披露不完善的信用債，其定價和違約風險揭示並不充分，「預計『債券通』開通後，海外資本或更多關注利率債、綜合性金融債，及高評級信用債」。

　　林采宜補充說，今年信用債違約率較高，與宏觀經濟和政策均有關係，金融去槓桿引致依靠槓桿生存的企業出現了問題，「我對今年信用債並不特別樂觀」。她續稱，即便能識別企業自身的財務狀況，但仍難識別企業背後的債務鏈條，預計未來外資更關注沒有風險的債券，包括有國家信用背書的債券產品。

　　中國央行行長周小川日前出席陸家嘴論壇時提醒說，全球金融危機的經驗表明，要防範金融危機，首先要保證金融機構的健康性，對高槓桿、低資本、不良貸款等現象均不可以寬容。

　　企業「收槓桿」料成趨勢

　　林采宜曾對上市公司負債情況進行統計，結果發現，去年上市公司中負債率最高的是房地產企業，其平均負債率約78%，其中，萬達的負債率約72%。她相信，對房地產企業而言，未來「收槓桿」是趨勢，「政府若要收緊，很多房地產公司都可能面臨萬達類似的問題，這將對企業現有財務構成壓力」。

　　劉學智直言，今年宏觀經濟工作的一大重要任務就是「去槓桿、防風險」，前者或偏向降低企業部門槓桿，特別是大型國企的槓桿水平，後者則是切實防範金融領域的系統性風險。他補充說，投資者對高槓桿、高負債的企業債券或持謹慎態度，高槓桿必須要有高收益，若收益不能覆蓋槓桿水平，就可能出問題，「下半年中國經濟恐仍將承壓，這將累及高槓桿企業的收益狀況，一旦收益下降甚至惡化，就會帶來巨大的償付壓力，屆時部分風險防範能力較弱的企業便容易出現危機」。