圖：穩定幣的去中心化特質與現代央行制度之間存在根本性矛盾。

　　美國國會本周通過穩定幣法案（《GENIUS法案》），對全球金融格局產生深遠影響。可以預見，隨着穩定幣規模的極速擴張，加密貨幣與央行體制的衝突將日趨顯性化，監管機構需要持續「打補丁」、加強對穩定幣發行與流通的干預力度。

　　有別於其他加密貨幣，穩定幣由於法幣綁定（通常是美元）且不產生利息，持有者幾乎沒有直接性收益。但穩定幣一經問世即獲追捧，過去五年間實現驚人的11倍增長（見配圖）。

　　其主要原因有兩點：（1）在受到金融制裁或自身外匯管制的國家，穩定幣起到了「準美元」的替代效應；（2）穩定幣為非法與違規交易提供便利，是與主權貨幣「匯兌損失」最小的洗錢渠道。

　　警惕平台爆雷風險

　　如今美國有意將穩定幣納入監管，如同賦予官方背書，勢必進一步刺激其規模上升。穩定幣世界也注定將分裂為兩大陣營：以USDC為代表的合規平台，以USDT為代表的不受規管平台、姑且稱之為「非法平台」。目前來看，無論合規平台還是非法平台，均對傳統金融體統存在一定的潛在風險。

　　先來看合規平台。《GENIUS法案》要求穩定幣須以等值的美元現金或美國國債作為資產儲備，但隨着儲備規模在短期內的激增，若遭遇極端情況有可能發生流動性危機。2022年爆出的硅谷銀行事件就是前車之鑒。

　　彼時拜登政府為應對疫情衝擊啟動量寬，硅谷銀行手握天量資金，大規模購入被認為是世界上最安全的資產──美國國債與抵押支持債券（MBS）。但美聯儲2022年3月開始激進加息，適逢科網企業（硅谷銀行的主要客戶）估值收縮、爭相裁員，不斷提取賬戶上的存款補充運營資本。硅谷銀行在資產端（美債貶值）與負債端（儲戶擠兌）的雙重夾擊下最終爆雷。

　　削弱央行幣策效果

　　合規平台眼下的處境與硅谷銀行有幾分相似，雖說穩定幣的資產儲備以短債為主，但在債市異常波動或用戶集中贖回的誘因下，所引發的市場震蕩風險仍然不可小覷。

　　非法平台方面，未來有機會衍生出龐大的影子金融網絡，對銀行存款形成虹吸效應之餘，也會削弱央行的貨幣調控能力。《GENIUS法案》明確要求穩定幣不付息，目的就是限制信貸創造能力，但非法平台可以跳出這一桎梏，以高收益投資項目作為「賣點」，吸引用戶資金長期沉澱在穩定幣體系。

　　巨額銀行存款向穩定幣平台遷移，實質上是金融脫媒（即去中介化）的表現。試想央行計劃通過加息回收流動性，但由於非法平台給出了一個超高收益率，資金很可能滯留在穩定幣，貨幣政策等同失效。

　　不可否認，穩定幣的去中心化特質與現代央行制度之間存在根本性矛盾。這也是為什麼此前中國與歐盟力主發展央行數字貨幣（CBDC），其底層架構採用的是中心化區塊鏈技術，不會對傳統金融業造成劇烈衝擊。

　　然而，特朗普政府積極推動穩定幣合法化，使得美元穩定幣在鏈上世界具有絕對話語權，並對其他國家帶來隱性美元化的威脅，非美國家只能在穩定幣賽道上「受迫性跟進」。（詳見6月26日本欄刊登《推出離岸人民幣穩定幣 勢在必行》一文）