交叉信貸涵蓋介乎投資級別與高收益之間的企業債券，可提供一些具吸引力的投資選擇。

　　雖然大多數企業債券基金專注於投資級別或高收益債券，但我們認為在這兩類之間的邊界內存在一些最具吸引力的投資機會，即為交叉信貸。

　　交叉信貸首要是指，由主要評級機構評為「BB」級的債券。相對於投資級別發行人，這些企業通常具有更多債務或更強的周期性。BB級債券的企業槓桿率（債務與息稅折舊前利潤的比率）通常為三至四倍。按價值衡量，此市場板塊約佔全球高收益債券機會的一半，而涵蓋一系列經濟板塊，包括電訊、汽車、能源、醫療保健、消費品及金融服務。

　　整體而言，我們認為這些發行人提供合理的經風險調整回報。截至2023年2月底，全球BB級企業的平均美元孳息率約為7%。雖然BB級板塊被歸類為「非投資級別」，但我們相信其中多數企業完全有能力在中期內償還其債務。

　　自1983年以來，穆迪的數據顯示，BB級發行人的平均損失率很小，通常每年低於1%。組別之間的差異可使平均值產生誤導，但我們認為這種債務拖欠水平為可控，尤其是在主動型債券的管理下。違約率並不是唯一的考慮因素，還有其他因素需要作考慮，例如流動性風險及降級風險，但我們認為BB級債券整體上能提供具吸引力的風險回報。

　　總括而言，我們認為BB級市場為企業債券基金經理提供一個不錯的選擇，他們可從非投資級別債券中獲得一定收益，而無需承擔許多「信貸崩潰」風險。

　　BB級領域有哪些企業？

　　BB級發行人通常分為下列四類：

　　第一類是「墮落天使（fallen angels）」。這些曾經是強大投資級別企業，但於近年降至BB級。第二類是由私募股權發起人主導的槓桿收購。第三類是次級債券，於歐洲BB級債券中佔據一大部分。銀行經常發行次級債券以增加其資本基礎。這些工具或有固定期限，並在某些情況下或成為永久性吸收損失的工具。大多數大型歐洲銀行的資本結構中亦包含BB級債券。第四類是那些選擇BB級的發行人，因為他們認為三倍左右的槓桿是最佳資本結構。這些自願性BB級債券不一定想成為投資級別債券。他們希望在不危及企業未來的情況下受惠於財務槓桿，為BB級債券板塊中的一大類別。

（作者為施羅德信貸投資組合經理）