港股周四假後重開，受到內地宣布不再興建海外煤電項目新政的刺激，數家新能源運營商集體爆升。有行業分析員說，現在的新能源運營商就相當於2000年左右的內房股，商業模式已由政策驅動轉到了市場化驅動，未來成長空間可以看得很遠。

　　看到新能源營運商在逆市中乘風破浪，不免有點感慨：在市場打滾的時間長了，容易迷路。一如我們大多數人的人生，走着走着就喪失了方向。其實回想一下去年9月，內地宣布2030碳達峰、2060碳中和的政策目標時，已意識到一個中長期的投資機會出現了，應該堅持才是。現在才明白其中的含意也不遲，這原來是不亞於當年城鎮化政策的重大轉向。從那時開始，內地已鐵下心來要告別以地產帶動的經濟模式，轉向碳中和驅動。

　　這絕對是一項非常了不起的轉變，房地產模式涉及大多數國人的財富之夢，也牽涉到地方政府重大利益，要放棄並不容易。經過20年的野莽式增長，地產驅動模式其實已近增長的極限。內地城鎮化率已高達60%以上，再往上空間有限，意味着其帶動經濟動力漸失。要命的是其高負債的發展模式，令債務雪球愈滾愈大，大到已不得倒，一旦遭遇金融危機，或美聯儲突然收水，內地整個金融系統便置於危險之中。

　　最近衝擊港股市場的恒大事件，正是過去20年內房股的典型例子。儘管最終的解決方案還沒有公布，但大部分人都明白，這一次不一定大得不能倒。就算真的倒下，也不會是雷曼事件重演。個人相信內地監管當局會找到平衡點化解危機，一是要讓相關的公司為自己的管理不當承擔後果；二是守住不觸發系統性風險的責任。

　　對當局處理是次危機的不同看法，也體現在近期A股和港股市場不同的走勢上。根據一家中資券商所作的調研，外資和內資對恒大危機的看法不一樣，內資認為過去三年，內地去槓桿調結構防風險政策不斷累積，恒大事件早有預期，而外資則認為這是內房債務風險暴露的開始。中外資金不同的認知，使得港股所受的負面衝擊要大得多。

　　由於金融與地產股在恒生指數中權重較高，兩者均受恒大事件的風險外溢被外資重新定價。其中一家涉及的保險龍頭，因在港股的估值相較其A股並沒有性價比，在恒大財富遭到擠兌後，其股價創下新低，相信主要是外資所為。

　　受恒大事件影響，內地9、10月的房地產銷售也不容樂觀，會不會導致行業現金流緊縮，從而引起行業和經濟前景的疑慮，反過來再影響港股？個人預計在恒大事件未明朗之前，貨幣政策會保持寬鬆。而財政也會發力，用來對沖恒大風險。未來幾個月基礎設施支出可能增長，都可抵銷房地產需求的疲軟。

　　從目前來看，碳中和已取代房地產，成為驅動經濟發展的動力之源，因此新能源運營商未來的成長空間巨大。新能源運營商大部分由傳統能源（火力發電）運營商轉型而來，例如：A股的三峽能源原來是做水電的，現在主要做光伏和風電。

　　市場看好新能源運營商，除政策紅利，亦與其商業模式有關。比如說火電主要成本是煤，煤是典型的周期股，煤一漲價，火電普遍虧損，但風電、太陽能是一次性投入，具備長期的成長性，其估值邏輯從公共事業股轉變為成長股，估值大漲。不過雖然長期看好，最近上漲太多，建議回落至20天平均線才關注。