瑞港國際（00357）公布中期業績，半年盈利2.75億元（人民幣，下同），按年倒退26%，但這不應讓市場感到意外，皆因去年內地調整民航發展基金政策，機場不能再保留這個基金。以瑞港國際為例，於2018年、2017年上半年分別錄得1.46億、1.34億元返還補貼。中金、大摩去年因為這個政策調低首都機場（00694）2019年盈利預測31%、28%。

　　解讀瑞港國際的業績並不會停留於此，以下會深挖多個業務，察覺到多個環節表現值得關注：例如「旅客服務費」及「飛機起降及相關收費」上半年增幅只有2%、6%；2018年同期增加14%、15%；2017年增加14%、19%。兩項業務增速放緩趨勢，在中美貿易戰、環球經濟放緩的背景下，有可能會進一步轉壞。

　　非航空性業務方面，「特許經營權收入」上半年大幅減少26%，2018、2017年同期為增加43%、21%。據公司解釋，這方面收入減少，主要因為美蘭機場的離島免稅店銷售額下降所致。這方面收入的減少，得益酒店收入、貴賓室收入的增幅所抵銷，上半年非航空性業務仍然錄得0.6%升幅。

　　估值方面，瑞港國際中期每股盈利0.58元，折合約0.643元（港元，下同）。由於上半年業績往往貢獻全年業績的六成，推算全年每股盈利約1.05元。上周三收報4.85元，年初至今累跌25%，現價預測市盈率4.6倍。由於瑞港國際準備發行4.02億股，一旦完成發行股份，預測市盈率會提高至8.5倍，估值水平不算吸引。雖然國策支持海南發展，但經濟氣候欠佳，投資者宜等候客運、貨運、飛機起降數量恢復增長勢頭後，再考慮買入。