風電板塊高速擴張年代早已在2017年結束，讓投資者失望的是，兩隻龍頭股華能新能源（00958）、龍源電力（00916）在剛公布的2018年度業績中，揭示整個行業可能進入微增長年代。以下將簡單解構兩隻風電股業績。

　　華能新能源（00958）2018年度股東應佔溢利30.86億元（人民幣，下同），按年增長2.5%。基於上半年有溢利23.48億元（增長15.6%），該公司下半年溢利只有7.3億元。下半年業績遜預期，歸因五大致命傷：第一是上半年總發電量1360萬兆瓦，下半年為1136萬兆瓦。第二是上半年員工成本2.25億元，下半年為4.26億元。第三是上半年維修保養費1.11億元，下半年為1.53億元。第四是上半年其他經營開支為2.09億元，下半年為7.70億元，當中包括工程減值損失4.19億元，2017年同期為2.14億元。第五是上半年支付所得稅3.99億元，增加95%；全年支付所得稅5.66億元，增加63%。

　　以上五大致命傷，除發電量、工程減值損失，其餘屬於結構性問題，很難逆轉。證券商指出，隨着愈來愈多風場的保證期結束，華能新能源面臨的經營開支壓力就愈來愈大。筆者相信，華能新能源未來的盈利增長極可能維持在10%以下。

　　龍源電力亦遇到同樣情況。龍源電力去年全年股東應佔溢利41.66億元，增長8.3%；去年上半年溢利31.93億元，增長28%。由此可見，龍源電力下半年盈利動力明顯減弱。該公司去年員工成本增加23.7%；維修保養費用增加31.7%；其他經營開支14.73億元，增加87.9%，包含5.14億元減值準備，2017年只有1.05億元。

　　華能新能源上周五收報2.17港元（下同），股息率約2.3厘，筆者認為息率要多於四厘才具吸納價值，即股價要調整至1.2元。龍源電力上周五收報5.5元，同樣以四厘股息為基準，股價調整至2.8元才考慮吸納。