圖：分析指，美國通脹誘因開始從大宗商品價格推動向「薪資─價格」螺旋轉變。\法新社

　　6月16日，美聯儲FOMC會議加息75個基點落地，貨幣緊縮政策力度進一步加碼，加息與縮表效應相互疊加，「沃爾克時刻」再度重現。在此之前，美國5月消費者物價指數（CPI）同比增幅超出市場預期，消費者信心意外羸弱，美國經濟深陷「滯脹」困局，再通脹壓力與實體經濟復甦困難期、政治大選角力期，以及地緣動盪敏感期等特殊狀態相互疊加，超常規加速加息是滯脹格局超預期固化的必然結果。

　　在「沃爾克時刻」的破窗效應與外溢衝擊的相互作用下，全球政策當局短期仍需警惕加息縮表所造成的經濟金融市場波動，長期則需側重優化生產要素配置，提升全要素生產率，強化經濟增長核心動能，唯有不拘一格、全力以赴，才能走出滯脹、行穩致遠。

　　整體來看，本次議息會議傳遞了以下資訊：

　　一是貨幣緊縮政策力度正在加大。美聯儲今年已經加息三次、共計150個基點，單次加息幅度進一步擴大、加息力度不斷增加。儘管市場對美國經濟轉向衰退的預期普遍上升，但因為就業增長強勁和通脹新高，美聯儲仍將控制通脹作為首要任務，繼續維持強勢鷹派姿態，承諾讓通脹回落到目標2%。

　　二是加息縮表雙管齊下，緊縮效應相互疊加。美聯儲6月1日如期啟動被動縮表，本次加息與縮表實現重疊，價格工具與數量工具的複合影響開始顯現。美聯儲會繼續按原計劃縮表，過渡期內（3個月）每月縮表475億美元（300億美元國債和175億美元抵押支持債券），之後規模提升至每月950億美元（600億美元國債和350億美元抵押支持債券），約佔資產負債規模的1%，預計年內縮表規模等於一次性加息25個基點。

　　三是滯脹狀態進一步確立，充分前瞻與靈活應對並舉。此次，美聯儲更新了對於美國經濟增長、失業率以及通脹水準的預測，相比於3月的預測資料，經濟增長下調1.1個百分點至1.7%，個人消費支出（PCE）通脹上調0.9個百分點至5.2%，反映出美聯儲對於美國經濟滯脹狀態進一步固化的判斷。針對通脹波動的高度不確定及經濟前景的不斷變化，聯儲主席鮑威爾強調仍將給予市場充分的前瞻指引，盡可能避免平添不確定因素，同時也會對不斷更新的通脹資料與經濟資料及時作出反應，適時調整政策幅度。

　　二次通脹得到印證

　　筆者判斷，美聯儲今年全年將加息300個基點左右，未來四次會議（7月、9月、11月和12月）可能會陸續加75個基點、25個基點、25個基點和25個基點，或是其他組合形式。

　　事實上，大幅鷹派加息是滯脹格局超預期固化的必然結果：

　　首先，美國經濟面臨「脹」的困局強於「滯」的壓力。美國作為資本流入國，其通脹水準因為資本流動將受到來自國內國際兩方面的抬升，從而強化了「脹」的壓力。同時，資本回流會對經濟增長形成一定的支撐作用，進而緩解了「滯」的窘迫。相比之下，在美聯儲開始加息周期後，新興市場等資本流出國將承受相對更大的經濟下行壓力。

　　其次，美國通脹水平並沒有實質性回落，二次通脹得到印證。由於勞動參與意願降低，加之私人部門定價能力抬升，使得企業薪資抬升的外溢效應顯著擴大，美國通脹誘因開始從大宗商品價格推動向「薪資─價格」螺旋轉變，勞動力市場供需不平衡的加劇將抬升美國第二輪通脹預期上行。

　　再次，美國11月中期選舉或會對加息路徑造成擾動。拜登政府執政近一年，民調顯示其支援率已從上任初期的55.5%下滑至38.9%，另據美國廣播公司6月統計，71%的受訪者對拜登抑制通脹的努力感到不滿意，半數以上受訪者認為通脹和經濟問題對於中期選舉極其重要。

　　由此可見，即使當前美國非農資料強勁，但快速攀升的物價水平仍是影響拜登支持率的重要因素。此外，地緣風險仍存在極大的不確定，不僅會直接影響有關大宗商品價格，推升全域性通脹，而且會激化貿易保護主義，惡化全球貿易環境，干擾全球產業鏈供應鏈暢通，提升貿易成本，進一步抬升通脹中樞。

　　「沃爾克時刻」昨日重現將對全球經濟金融造成深遠影響。短期來看，仍需警惕加息縮表加速推進造成的經濟金融市場劇烈波動。長期來看，伴隨着「沃爾克時刻」的出現，全球利率整體進入回升期，超寬鬆貨幣環境助推經濟增長的時代走向終結，經濟發展將更多依賴全要素生產率的提升，政策端需側重優化資源要素配置布局，更多地利用結構性政策促進實體經濟可持續發展。