短期內人民幣對美元匯率可能依然面臨貶值壓力，但在今年年內跌破7.0的概率仍然較低。

　　近期，人民幣對美元匯率急跌引發了國內外市場普遍關注。

　　4月14日至5月13日，人民幣對美元匯率中間價由6.35下跌至6.79，短短一個月內跌幅達到6.9%，如此之快的跌幅是中國外匯市場前所未見的。尤其是在4月20日、4月26日、4月29日與5月10日，人民幣對美元匯率中間價分別跌破6.4、6.5、6.6與6.7四大整數關口。匯率即將跌破6.8也已經沒有懸念。

　　釐清人民幣匯率急跌原因，並在此基礎上預測未來匯率走勢，具有重要意義。我們可以從外因與內因兩個角度來分析匯率急跌原因。

　　從外因來看，美國通脹走強倒逼美聯儲加快加息節奏，由此推動美國長期國債收益率上升，進一步帶動美元指數走強，是人民幣對美元匯率貶值的主要原因。

　　2022年3月、4月，美國經過季調後的消費者物價指數（CPI）同比增速連續兩個月超過8%，剔除了能源與食品價格的核心CPI同比增速也均超過6%。現實通脹率顯著超過目標通脹率，迫使美聯儲不得不加快收緊貨幣政策的節奏。3月16日與5月4日，美聯儲分別宣布加息25和50個基點。目前市場預期美聯儲在今年年內還會加息4次到5次。隨着通脹率的上升以及短期基準利率的上行，美國10年期國債收益率由2021年底的1.52%上升至2022年5月13日的2.93%，並一度在5月9日達到3.12%。

　　長期利率的上升無疑將會驅動美元對其他主要貨幣的匯率升值。2021年底至2022年5月13日，美元指數由95.67攀升至104.56，升值幅度達到9.3%。其中，美元對歐元、英鎊與日圓分別升值了6.6%、8.6%與13.2%。同期，人民幣對美元中間價貶值了4.6%，這意味着從2021年年底至今，人民幣對美元匯率的貶值幅度，要顯著低於其他主要國際貨幣對美元的貶值幅度。

　　從內因來看，新一輪新冠肺炎疫情3月以來在深圳、上海等城市集中爆發，導致中國經濟增速顯著下滑、供應鏈嚴重受阻、國際航運受到顯著負面衝擊。這既顯著衝擊了實體經濟增速與進出口增速，也導致市場主體信心受挫，這是人民幣對美元匯率貶值的主要原因。

　　受疫情局部爆發對進出口行業生產以及國際航運的影響，中國出口額（美元計價）同比增速由3月的14.7%下降至3.9%，進口額（美元計價）同比增速則由2月的10.4%下降至3月的-0.1%和4月的0.0%。更令人擔憂的是，中國製造業採購經理指數由2月的50.2下降至4月的47.4，中國服務業採購經理指數由2月的51.6銳減至4月的41.9，這意味着今年二季度的工業與服務業增長堪憂。製造業採購經理指數中的新出口訂單指數由2月的49.0下降至4月的41.6，意味着未來一段時間的出口額增速非常不樂觀。

　　一方面，自4月中旬以來，中美10年期國債收益率已經持續倒掛，且倒掛幅度短期內可能繼續拉大，這無疑將會導致短期資本從中國流出，加劇人民幣對美元貶值壓力。另一方面，4月以來，人民幣對美元匯率的持續快速貶值將加劇市場主體的貶值預期，導致出口企業結匯意願下降、進口企業付匯意願上升，對於基於「實需」原則的國內外匯市場而言，這也會加劇人民幣對美元貶值壓力。

　　那麼，如何看待近期人民幣對美元匯率的快速貶值呢？我認為可以從兩方面來理解：

　　其一，在本輪人民幣對美元貶值之前，人民幣對美元匯率已經有些高估，讓人民幣對美元適當貶值，有助於消除上述高估，讓人民幣匯率回歸到更加適當的水平，這不是壞事。

　　2021年，歐元、英鎊、日圓分別對美元貶值了7.5%、1.2%與11.6%，但人民幣卻對美元升值了2.3%，由此導致人民幣對中國外匯交易中心的CFETS貨幣籃匯率指數在2021年由94.84上升至102.47，升值了8.0%。2022年3月11日，人民幣對CFETS貨幣籃匯率指數更是上升至106.79的歷史性高點。人民幣有效匯率的過於強勁，與2021年中國較為疲弱的經濟基本面不太相符。迄今為止，人民幣對美元匯率的快速貶值已經導致人民幣對CFETS貨幣籃匯率指數下降至102左右，這無疑有助於消除匯率高估。

　　其二，自2022年4月中旬以來，人民幣對美元匯率的貶值速度實在太快，而且不是一次性貶值到位，而是在持續突破重要整數窗口。這種方法很可能觸發並加劇市場主體的人民幣貶值預期，進而導致更大規模的短期資本外流。資本外流與貶值預期進而可能形成自我加強的反饋循環，這對維護中國經濟平穩增長與金融市場穩定運行是非常不利的。

　　6.7至6.8恰好是2015年8．11匯改以來人民幣對美元匯率的平均水平。因此，筆者估計，從現在起，人民銀行將會加大對外匯市場的干預力度，通過各種舉措來避免人民幣對美元匯率的持續快速貶值。例如，人行可能採用重啟逆周期因子、加大對短期資本外流的監管力度、提高金融機構遠期售匯風險準備金、在人民幣離岸市場進行干預等手段。

　　此外，近期中國政府已經加大了逆周期宏觀經濟政策的力度，強調推動全面基礎設施投資建設，也適當放鬆了對房地產等行業的調控措施。在這一背景下，相信中國季度GDP同比增速有望在二季度觸底，在下半年顯著反彈。

　　最後，近期美國經濟已經初顯疲態。一季度美國經濟增速出人意料地呈現環比負增長。與3月相比，4月美國CPI與核心CPI同比增速均有所回落。近期長期利率的顯著上升已經導致美國股市指數持續回調，並可能通過負向財富效應衝擊消費增長。由此判斷，美國長期利率最陡峭的上升階段或許即將結束，美元指數繼續上升的空間也比較有限。

　　綜合以上判斷，我認為，儘管短期內人民幣對美元匯率可能依然面臨貶值壓力，但在今年年內跌破7.0的概率仍然較低。即使跌破7.0，人民幣匯率繼續急跌的概率也不大。未來一段時間，人民幣對美元匯率可能在6.7到7.0的範圍內重新呈現寬幅波動格局。