圖：受季節性因素影響，9月工業生產和社會消費品零售可能小幅反彈

　　隨着美國自9月1日起對部分中國出口產品加徵新的關稅，筆者估計出口可能進一步走弱。此外，社會消費品零售可能小幅反彈、房地產銷售提速、基建投資走強，但房地產新開工、房地產投資、製造業投資可能放緩。整體信貸增速可能企穩，其中人民幣貸款走強、新增社會融資規模企穩。筆者估計，即將公布的9月經濟數據指標表現不一，三季度GDP同比增速放緩至5.9%。\瑞銀亞洲經濟研究主管 汪 濤

　　筆者估計即將公布的9月和三季度數據將顯示：

　　受季節性因素影響，9月工業生產和社會消費品零售可能小幅反彈。統計局和財新PMI（製造業採購經理指數）雙雙超預期走強，表明製造業增長動能有所好轉。9月主要電廠煤耗由此前的同比下跌2%轉為同比增加5%，表明發電量同比增速可能有所改善，尤其是在沿海省份。但由於9月末開始實施的環保限產措施，9月全國大中型鋼廠平均產能利用率明顯下滑（尤其是唐山）。考慮到工業生產在8月大幅走弱、而其在今年呈現了季末上行態勢，筆者估計9月工業生產同比增速可能從此前4.4%的低位反彈至5%。

　　同樣基於上述因素，估計社會消費品零售同比增速可能從此前7.5%的低位小幅反彈至7.8%，但9月汽車銷售可能依然疲弱。

　　房地產銷售可能反彈。高頻數據顯示，9月30個大中城市的房地產銷售從此前的同比下跌9%轉為同比增長7%，部分受益於去年同期基數較低。考慮到今年棚改目標較去年大幅下調、且貨幣化安置減弱，低線城市的房地產銷售可能依然較為疲弱。今年前七個月中國棚戶區改造開工207萬套（完成全年目標72%），比上年同期的407萬套減少近50%。受益於去年同期基數較低，估計9月整體房地產銷售同比增速可能升至6%至8%，而受制於近期房地產開發商融資條件收緊，新開工可能小幅放緩。

　　整體而言，筆者估計房地產建設活動有所走弱，房地產投資同比增速小幅放緩至8%至10%左右。

　　出口增速持續走弱

　　出口增速可能進一步走弱。9月統計局和財新PMI新出口訂單指數跌幅均有所收窄。但是，8月至9月美國ISM指數和德國IFO商業景氣指數雙雙下滑，表明全球需求可能仍在走弱。此外，美國對1100億美元中國出口額外加徵的關稅也已於9月1日生效。因此，9月出口活動可能進一步走弱。另一方面，儘管去年同期基數較低，但進口可能也依然較為疲弱。整體而言，筆者估計9月以美元計價的出口同比跌幅擴大至6%，進口保持6%的跌幅，貿易順差收窄至280億美元。

　　CPI同比增速小幅升至3%，而PPI通縮加劇。高頻數據顯示9月食品價格環比小幅走強。其中，豬價環比再次大幅上漲22%（同比上漲71%）、禽肉類和雞蛋價格分別環比上漲10%至13%，但水果和蔬菜價格分別環比下跌8%和3%。受季節性因素影響，非食品價格可能環比有所上漲。整體而言，筆者估計9月CPI同比增速微升至3%，其中食品價格提速、非食品價格同比增速企穩。另一方面，高頻數據顯示9月生產者產品價格環比上漲，其中鋼價和煤價環比分別小幅上行0.2%和0.3%。統計局和財新PMI指數中的購進和出廠價格指數均雙雙反彈。整體而言，估計9月PPI同比跌幅擴大至1.3%，但環比增速可能有所改善。

　　整體信貸增速可能企穩。筆者估計9月新增人民幣貸款可能提高至1.55萬億元，小幅高於去年同期水平。鑒於房地產銷售大致平穩、而最近房貸政策收緊，9月新增房貸規模可能持穩。9月影子信貸跌幅可能小幅收窄。高頻數據顯示，9月企業債券淨發行量下滑，而地方政府專項債券淨發行量也降至1800億元，同比、環比雙雙走弱。整體而言，估計9月新增社會融資規模2.15萬億。

　　三季度GDP同比增速放緩至5.9%。三季度社會消費品零售和固定資產投資增速可能都較二季度走弱，後者中製造業和房地產投資放緩，而基建投資提速。三季度名義出口增速保持疲弱，而進口同比跌幅擴大，因此貿易順差可能較去年同期小幅擴大。從生產端來看，三季度平均工業生產同比增速放緩至4.7%，明顯低於二季度的5.6%。三季度房地產銷售可能有所走強，但新開工可能放緩。整體而言，筆者估計三季度GDP同比增速放緩至5.9%，環比增速也有所走弱。

　　中美貿易談判本周重啟，但不確定性猶存。在本周召開的新一輪貿易談判之前，中美雙方均釋放了一些善意信號，包括美國將對2500億美元中國出口上調關稅稅率的時間由10月1日推遲到10月15日，中方表示支持企業重啟採購美國農產品（包括大豆和豬肉），並對新的部分美國農產品採購實施加徵關稅排除。

　　雖然貿易談判可能會取得一定進展，但筆者依然認為未來談判存在較大不確定性、且雙方在一些根本問題上仍存在較大分歧，今年年內或明年美國大選前雙方恐難達成全面貿易協議。在基準預測情形中，筆者依然預計額外加徵的關稅會拖累出口（尤其是在今年四季度和明年一季度），並對國內消費和投資產生負面間接影響，同時貿易相關的不確定性持續存在。

　　公開市場操作利率料下調

　　政策支持有望繼續加碼，但GDP增速可能進一步放緩。政府計劃於年內提前下達2020年地方政府專項債券的部分新增額度，並要求提高其資金運用的效率。

　　再加上地方平台的融資限制也可能會小幅放鬆，今年四季度基建投資有望實現中高個位數增長、明年增長10%左右。

　　同時，筆者依然預計央行會在今年年內和明年分別再各降準50和100個基點，並下調公開市場操作利率（例如MLF利率）10至15個基點，推動整體信貸增速溫和反彈。此外，政府還可能出台更多措施來支持小微企業、促進就業、完善社保網絡、提振消費等。如果今年年末和明年年初就業大幅惡化，明年3月政策支持力度也可能明顯增強。

　　儘管如此，如果中美雙方未能達成全面貿易協議、且此前計劃加徵的關稅都如期實施，那麼筆者預計今年四季度到明年一季度GDP增速依然會進一步放緩、並從二季度開始反彈，2020年GDP增速可能為5.5%。如果在即將進行的貿易談判中，美國同意取消或推遲加徵對部分產品的關稅，那麼筆者的預測存在一定的上行風險。