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市場解碼\GDP增速料續放緩 年內有望再降準

時間:2019-10-10 04:24:04來源:大公報

  圖:受季節性因素影響,9月工業生產和社會消費品零售可能小幅反彈

  隨着美國自9月1日起對部分中國出口產品加徵新的關稅,筆者估計出口可能進一步走弱。此外,社會消費品零售可能小幅反彈、房地產銷售提速、基建投資走強,但房地產新開工、房地產投資、製造業投資可能放緩。整體信貸增速可能企穩,其中人民幣貸款走強、新增社會融資規模企穩。筆者估計,即將公布的9月經濟數據指標表現不一,三季度GDP同比增速放緩至5.9%。\瑞銀亞洲經濟研究主管 汪 濤

  筆者估計即將公布的9月和三季度數據將顯示:

  受季節性因素影響,9月工業生產和社會消費品零售可能小幅反彈。統計局和財新PMI(製造業採購經理指數)雙雙超預期走強,表明製造業增長動能有所好轉。9月主要電廠煤耗由此前的同比下跌2%轉為同比增加5%,表明發電量同比增速可能有所改善,尤其是在沿海省份。但由於9月末開始實施的環保限產措施,9月全國大中型鋼廠平均產能利用率明顯下滑(尤其是唐山)。考慮到工業生產在8月大幅走弱、而其在今年呈現了季末上行態勢,筆者估計9月工業生產同比增速可能從此前4.4%的低位反彈至5%。

  同樣基於上述因素,估計社會消費品零售同比增速可能從此前7.5%的低位小幅反彈至7.8%,但9月汽車銷售可能依然疲弱。

  房地產銷售可能反彈。高頻數據顯示,9月30個大中城市的房地產銷售從此前的同比下跌9%轉為同比增長7%,部分受益於去年同期基數較低。考慮到今年棚改目標較去年大幅下調、且貨幣化安置減弱,低線城市的房地產銷售可能依然較為疲弱。今年前七個月中國棚戶區改造開工207萬套(完成全年目標72%),比上年同期的407萬套減少近50%。受益於去年同期基數較低,估計9月整體房地產銷售同比增速可能升至6%至8%,而受制於近期房地產開發商融資條件收緊,新開工可能小幅放緩。

  整體而言,筆者估計房地產建設活動有所走弱,房地產投資同比增速小幅放緩至8%至10%左右。

  出口增速持續走弱

  出口增速可能進一步走弱。9月統計局和財新PMI新出口訂單指數跌幅均有所收窄。但是,8月至9月美國ISM指數和德國IFO商業景氣指數雙雙下滑,表明全球需求可能仍在走弱。此外,美國對1100億美元中國出口額外加徵的關稅也已於9月1日生效。因此,9月出口活動可能進一步走弱。另一方面,儘管去年同期基數較低,但進口可能也依然較為疲弱。整體而言,筆者估計9月以美元計價的出口同比跌幅擴大至6%,進口保持6%的跌幅,貿易順差收窄至280億美元。

  CPI同比增速小幅升至3%,而PPI通縮加劇。高頻數據顯示9月食品價格環比小幅走強。其中,豬價環比再次大幅上漲22%(同比上漲71%)、禽肉類和雞蛋價格分別環比上漲10%至13%,但水果和蔬菜價格分別環比下跌8%和3%。受季節性因素影響,非食品價格可能環比有所上漲。整體而言,筆者估計9月CPI同比增速微升至3%,其中食品價格提速、非食品價格同比增速企穩。另一方面,高頻數據顯示9月生產者產品價格環比上漲,其中鋼價和煤價環比分別小幅上行0.2%和0.3%。統計局和財新PMI指數中的購進和出廠價格指數均雙雙反彈。整體而言,估計9月PPI同比跌幅擴大至1.3%,但環比增速可能有所改善。

  整體信貸增速可能企穩。筆者估計9月新增人民幣貸款可能提高至1.55萬億元,小幅高於去年同期水平。鑒於房地產銷售大致平穩、而最近房貸政策收緊,9月新增房貸規模可能持穩。9月影子信貸跌幅可能小幅收窄。高頻數據顯示,9月企業債券淨發行量下滑,而地方政府專項債券淨發行量也降至1800億元,同比、環比雙雙走弱。整體而言,估計9月新增社會融資規模2.15萬億。

  三季度GDP同比增速放緩至5.9%。三季度社會消費品零售和固定資產投資增速可能都較二季度走弱,後者中製造業和房地產投資放緩,而基建投資提速。三季度名義出口增速保持疲弱,而進口同比跌幅擴大,因此貿易順差可能較去年同期小幅擴大。從生產端來看,三季度平均工業生產同比增速放緩至4.7%,明顯低於二季度的5.6%。三季度房地產銷售可能有所走強,但新開工可能放緩。整體而言,筆者估計三季度GDP同比增速放緩至5.9%,環比增速也有所走弱。

  中美貿易談判本周重啟,但不確定性猶存。在本周召開的新一輪貿易談判之前,中美雙方均釋放了一些善意信號,包括美國將對2500億美元中國出口上調關稅稅率的時間由10月1日推遲到10月15日,中方表示支持企業重啟採購美國農產品(包括大豆和豬肉),並對新的部分美國農產品採購實施加徵關稅排除。

  雖然貿易談判可能會取得一定進展,但筆者依然認為未來談判存在較大不確定性、且雙方在一些根本問題上仍存在較大分歧,今年年內或明年美國大選前雙方恐難達成全面貿易協議。在基準預測情形中,筆者依然預計額外加徵的關稅會拖累出口(尤其是在今年四季度和明年一季度),並對國內消費和投資產生負面間接影響,同時貿易相關的不確定性持續存在。

  公開市場操作利率料下調

  政策支持有望繼續加碼,但GDP增速可能進一步放緩。政府計劃於年內提前下達2020年地方政府專項債券的部分新增額度,並要求提高其資金運用的效率。

  再加上地方平台的融資限制也可能會小幅放鬆,今年四季度基建投資有望實現中高個位數增長、明年增長10%左右。

  同時,筆者依然預計央行會在今年年內和明年分別再各降準50和100個基點,並下調公開市場操作利率(例如MLF利率)10至15個基點,推動整體信貸增速溫和反彈。此外,政府還可能出台更多措施來支持小微企業、促進就業、完善社保網絡、提振消費等。如果今年年末和明年年初就業大幅惡化,明年3月政策支持力度也可能明顯增強。

  儘管如此,如果中美雙方未能達成全面貿易協議、且此前計劃加徵的關稅都如期實施,那麼筆者預計今年四季度到明年一季度GDP增速依然會進一步放緩、並從二季度開始反彈,2020年GDP增速可能為5.5%。如果在即將進行的貿易談判中,美國同意取消或推遲加徵對部分產品的關稅,那麼筆者的預測存在一定的上行風險。

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