圖：在4至5月減稅降費提振下，製造業盈利出現弱企穩跡象，下半年有小幅回暖的可能

　　鑒於6月中國數據較4至5月有明顯回升的跡象，筆者預計，7月即將召開的中共中央政治局會議，雖然可能提及外部環境再次變化帶來的不確定性，但會在穩增長和「防風險」之間採取一個較為「平衡」的政策取向。

　　二季度實際GDP同比增速從一季度的6.4%下降至6.2%，但估算名義GDP同比增速從7.8%上升至8.3%。二季度實際GDP同比增速與市場預期一致。經季節性調整後，GDP環比折年增速從一季度的5.7%加快至6.6%。據目前公布的數據估算，二季度名義GDP同比增速從一季度的7.8%上升至8.3%，同時，估算的GDP平減指數從一季度的1.4%上升至2.0%，主要受CPI走高推動。分產業來看，二季度第一產業實際GDP同比增速上升、第二產業實際GDP增速從一季度的6.1%下跌至5.6%、第三產業實際GDP同比增速持平於一季度。另一方面，第一、第三產業的名義GDP同比增速均加快，而第二產業名義GDP同比增速持平於一季度。

　　製造業投資或回暖

　　6月工業增加值同比增速從5月的5.0%跳升至6.3%，遠高於市場預期的5.2%。6月工業增加值月環比增速從5月的0.36%大幅加快至0.68%（非年化）。分行業來看，中遊行業的生產增速普遍加快，包括橡膠、金屬製品、運輸設備製造業等，但是下遊行業的生產增速有所放緩，包括醫藥、汽車和計算機等行業，貿易摩擦的影響在部分行業開始顯現。同時，6月發電量同比增速從5月的0.2%回升至2.8%。

　　6月社會消費品零售總額名義同比增速從5月的8.6%大幅上升至9.8%。剔除價格因素，筆者估算實際零售同比增速從5月的6.4%上升至7.6%。佔零售10%的汽車消費同比增速從5月的2.1%躍升至17.2%，提振零售增速約1.5個百分點。各消費品類的同比增速均有所上升，其中汽車、化妝品、金銀珠寶等可選消費類別上升最為明顯；另一方面，必選消費品，以及與地產相關可選消費品類同比增速上升幅度較小。

　　1至6月累計名義固定資產投資（FAI）同比增速上升至5.8%，高於市場預期的5.6%。6月月報名義FAI同比增速從5月的4.4%回升至6.3%。由於長期的數據質量問題，筆者仍然建議投資者無需過度解讀月報名義FAI數據。分部門看：

　　房地產開發投資同比增速從上個月的2%小幅上升至10.0%，房地產新開工面積同比增速從5月的4.0%回彈至8.9%。同時，房地產到位資金同比增速從上月的3.1%回升至5.8%。此外，6月商品房與土地成交增長有所上升：土地成交面積同比增速從5月的-31.9%恢復至-14.3%，土地成交額增速從5月的-39.9%回升至-11.6%；商品房成交量同比增速從5月的-5.5%小幅恢復至-2.2%，商品房成交額增速也從上月的0.6%回升至4.2%。基建投資同比增速加快至3.9%，對比5月的1.6%。近期政策對基建的支持力度加大，可能會在邊際上對接下來的基建投資起到一定的推動作用。

　　關注地產下行風險

　　製造業投資同比增速從5月的2%小幅回升至3.8%。往前看，在4至5月減稅降費的提振下，製造業盈利出現弱企穩跡象，如果貿易摩擦不再升級，製造業投資在下半年有小幅回暖的可能。

　　雖然二季度實際GDP增速放緩，但6月較前兩個月明顯回升，經濟活動指標全面超出預期。按照目前高頻數據追蹤，7月增長指標或較6月小幅回撤，但仍好於4至5月的水平。鑒於6月數據總體好於預期，7月下旬政治局會議在穩增長和防風險之間的把握可能較為「平衡」。

　　6月增長全面超出預期，可能部分反映了經濟活動在4-5月增值稅調整期間有所放緩之後的需求釋放。同時，4月和5月分別實施的增值稅大幅下調以及社保明顯降費，可能對工業生產和消費均有所提振。另外，增長有所企穩也部分緣於今年以來各項利率（包括房貸）明顯下行的（滯後）提振效果。

　　從目前追蹤的高頻指標看來（發電量、汽車銷售、開工率等），工業生產和消費的同比增速都可能有所回撤，但仍好於4至5月的低點──其中美國對華關稅再次上調、信用條件繼續「分層」、汽車「清庫存」放緩、地產政策6月底開始再次收緊、環保限產6月下旬再加碼等都可能對7月增長有所影響。但另一方面，三季度大規模減稅降費的效果達到「峰值」，有望對企業盈利和消費帶來有效的支撐。

　　同時，6月底以來地產政策再次收緊，7月開發商融資條件明顯趨緊、拿地速度放緩。如果地產收緊政策持續時間超出預期，下半年地產交易及投資下行風險也值得關注。