圖：中國貨幣政策外部約束大為減輕，釋放未來的操作空間

　　北京時間3月21日凌晨，美聯儲3月議息會議決定維持聯邦基金目標利率區間2.25%至2.50%不變。

　　美聯儲按兵不動，下調經濟預期。美聯儲議息會議決定維持2.25%至2.50%的聯邦基金目標利率不變，會議進一步下調了經濟和通脹預期，將今明兩年GDP增速分別從2.3%、2.0%下調至2.1%、1.9%，將今明兩年PCE（物價指數）增速分別從1.9%、2.1%下調至1.8%、2.0%。會後美元指數從96.5回落到96以下，十年期美債收益率從2.6%跌至2.53%附近。

　　經濟增速放緩，通脹短期穩定。此次會議認為1月議息會議以來，就業仍強勁、失業率低位，但經濟有進一步放緩跡象，對「經濟活動」的表述由1月會議的「穩固」改為「從穩定的速度有所放緩」，並提到「家庭支出和固定投資放緩」，油價下跌拖累近期通脹，但剔除食品和能源價格的核心PCE同比仍接近2.0%。

　　今年或不加息，縮表9月結束。此次會議美聯儲的表態轉變得十分鴿派。會議公布的點陣圖表明，大多數委員認為2019年美聯儲將不加息、2020年或加息一次，而去年12月會議時還是認為今年會加息兩次。同時美聯儲公布了結束縮表的安排，計劃將每月減少國債的規模上限從目前的300億美元降至5月開始的150億美元，並在今年9月末結束減持國債，而10月起將每月減持的MBS（抵押支持債券）的規模用於重新投資國債。

　　新聞發布會上，鮑威爾對今年美國經濟前景預期依然正面，但也提到部分數據顯示增速放緩，因而將對加息保持耐心，預期到今年底美聯儲資產負債表佔GDP比重約為17%。

　　人幣匯率短期穩定

　　匯率短期穩定，疏通利率傳導。2019年以來美元指數震盪，而中國、巴西、墨西哥等主要新興市場貨幣相對美元小幅升值，隨着美聯儲轉鴿，疊加國內融資有望企穩以及貿易摩擦擔憂緩解，人民幣匯率短期穩定。而中國貨幣政策的外部約束大為減輕，釋放未來的操作空間，流動性將維持合理充裕。

　　過去一年無風險利率已經明顯降低，當前難點是降低小微和民營企業的實際貸款利率，因而要着力解決的是降低風險溢價和疏通貨幣政策傳導。未來降準等傳統的寬鬆工具仍有可能，但同時也會更注重推進結構性貨幣政策工具和利率市場化改革。