圖：內地出口增速反彈或許是春節效應、提前出口及人民幣升值行情下綜合作用結果；至於進口方面，內需下行難以支撐進口數量高增長

　　展望未來，在全球需求轉弱的背景之下，出口透支及人民幣升值將進一步施壓中國出口增速。國內需求下行及全球大宗商品價格下行將使進口增速承壓，但中美貿易談判朝着積極方向發展或部分緩解進口下行壓力。/興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委

　　以美元計價，中國1月份出口同比9.1%，前值-4.4%，市場預期-3.3%，筆者預期值-13%；進口同比-1.5%，前值-7.6%，市場預期-10.2%，筆者預期值-17%；貿易順差391.6億美元，前值570.6億美元，市場預期343億美元，筆者預期值233億美元。以人民幣計價，中國1月出口同比13.9%，前值0.2%，市場預期3.8%；進口同比2.9%，前值-3.1%，市場預期-1.9%；貿易順差2711.6億元，前值3949.9億元，市場預期2450億元。

　　一、出口增速反彈：虛實之間

　　2019年1月，中國出口同比超預期增長9.1%，較去年12月回升13.5個百分點。與之相比，韓國同期出口則大為遜色，1月出口較去年12月下滑4.5個百分點至-5.8%。中國與韓國同為出口導向型經濟體，且同處於東亞垂直分工體系中，二者出口走勢較為一致（參見配圖一）。但是需要關注的是，2018年10月以來韓國出口增速由高位回落後並未見改善，而中國出口增速在回落之後，1月出口卻現反彈，這或表明：

　　首先，節前出貨推升效應顯著。儘管中韓兩國均有春節假期，但韓國春節假期為3天而中國春節假期為7天，而且由於中國更為重視傳統佳節，製造業企業假期通常會較法定假日更長。因此，春節假期導致的「節前集中出貨」效應對中國影響更為顯著，這部分推升1月中國出口讀數。

　　第二，貿易爭端懸而未決，提前出口壓力猶存。數據顯示2018年4月以來，中國出口增速趕超韓國，這或主要受中美貿易爭端影響，提前出口壓力推升中國出口讀數。當前中美正進入談判攻堅期，其談判結果仍是未知數，根據美方，如果中美在3月1日之前未能達成有效協議，中國對美2000億商品出口將面臨關稅上調。最新消息是，傳出美國總統特朗普考慮延長談判期限60日。

　　需要注意的是，一方面，春節假期為預期內因素；另一方面，伴隨貿易爭端時間拉長，提前出口效應或已為強弩之末。具體而言，1月中國對美國出口增速雖有反彈但仍在負區間內，而中國對美國外地區出口同比增速反彈16.4個百分點至11.8%（參見配圖二）。那麼，1月出口大幅反彈的預期外因素何在？

　　人民幣升值加快或助推以跨境套利為目的的虛假貿易，進而部分助推出口虛增。具體分地區和分產品觀察：

　　分地區觀察，虛假貿易通常發生於內地與香港進出口之間，1月內地與香港進出口增速均出現跳變。其中出口方面，內地對香港出口同比較去年12月回升28.4個百分點至2.5%，共拉動整體出口回升3.4個百分點。進口方面，內地自香港進口增速回落38個百分點至68%，共拉低整體進口增速0.2個百分點。

　　分產品觀察，虛假貿易通常發生於價值高且價值不易確定的產品，如黃金、珠寶和價值不易確定的電子元器件等。從中國重點出口商品觀察，1月貴金屬或包貴金屬的首飾出口增速較2018年12月回升25.9個百分點，共拉動整體出口增速0.04個百分點；1月集成電路出口增速較2018年12月回升30.6個百分點，拉動整體出口回升0.9個百分點（參見配圖三）。

　　二、進口增速修復：承諾正履行

　　1月進口增速較2018年12月回升6.1個百分點至-1.5%。分產品觀察，當前中國進口折射以下信息：

　　一方面，進口增速修復或傳遞中國正履行中美談判承諾；2018年中美貿易摩擦以來，中國自美進口增速顯著低於中國自美國外地區進口增速（參見配圖四）。需要關注的是，儘管1月份中國自美進口增速仍處於下滑態勢，但從細分產品看，1月飛機、農產品進口增速回升，對整體進口增速拉動顯著。

　　另一方面，生產資料如原油、鋼材、鐵礦砂及其精礦、未鍛造的銅及銅材等進口增速仍在回落，折射當前內需不足。

　　展望未來，出口方面，出口增速反彈或許是春節效應、提前出口及人民幣升值行情下綜合作用結果，其中春節效應、提前出口均有透支效應；人民幣升值短期內或提振虛假出口，但長期或增加企業出口匯率成本，削弱出口相對競爭力，不利於出口。因此在全球需求下行的背景之下，1月出口增速反彈或為虛，出口下行壓力未解。進口方面，內需下行難以支撐進口數量高增，且大宗商品價格下行仍將從價格方面施壓進口增速。