圖：分析指，從去年下半年國家發改委批覆的項目分布看，鐵路、公路、機場依然是基建的重要組成部分 /新華社

　　2019年基建投資將繼續受到資金來源的約束，要實現前期20%以上的大幅增長可能性較低，但在穩增長目標引導下，基建投資增速仍將觸底反彈，全年有望實現5%至10%左右的增速。/蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任 黃志龍

　　最近兩個月，上海、重慶、武漢等城市基建投資加碼的信號已經十分明確，國家發改委也加快了大型基建項目的批覆節奏，新一輪基建投資浪潮大有滾滾而來之勢。那麼，相比上一輪，新一輪基建投資浪潮有哪些新特徵？最大的挑戰又將來自於哪裏呢？

　　基建投資與穩增長正相關

　　一直以來，基建投資都是「逆周期」調控和「穩增長」的主要政策工具。在中國經濟增速持續下行的2013年至2017年，基建投資增速長期高於總投資增速，並成為減緩投資下行壓力的主導力量。然而，2018年以來基建投資增速卻一路下滑，至2018年9月末已降至3.3%的低點，同期固定資產投資增速也回落到5.3%的低位，並成為中國經濟再度回落的重要因素。

　　歷史上，基建投資在2010年至2011年也曾出現過大幅回落，彼時中國經濟正處於國際金融危機之後的兩位數高增長階段。然而，也正是基建投資的大幅回落，帶動了固定資產投資從25.8%的高位快速回落到20.1%的階段性低點。

　　時間進入2019年，中國經濟再度面臨「下行壓力」的挑戰。為了應對這一挑戰，中央經濟工作會議強調「加大基礎設施等領域補短板力度」，既是2019年七大重點工作任務之一，也是「宏觀政策要強化逆周期調節」的主要抓手，還是「較大幅度增加地方政府專項債券規模」後新增地方債務資金的主要投向。

　　值得注意的是，自2018年下半年中央提出「加大基礎設施領域補短板的力度」之後，新一輪基建浪潮已經到來。從已批覆項目和未來的投資方向看，本輪基建投資有以下兩方面特徵：

　　首先，城市軌道交通取代「鐵公機」，成為新一輪基建投資的方向。2018年下半年以來，國家發改委批覆的基建項目投資規模達到1.46萬億元（人民幣，下同），特別是2018年四季度以來，基建項目的批覆節奏明顯加快，前期暫停的項目重新獲得了批覆。

　　新一輪基建浪潮的兩大趨勢

　　從批覆的項目分布看，鐵路、公路、機場依然是基建的重要組成部分。值得注意的是，許多一、二線城市前期被叫停的城市軌道交通項目，成為本輪基建投資的重點，其中上海、武漢、濟南、長春、重慶、蘇州的軌道交通項目都獲得了批覆，累計投資規模超過9000億元。

　　其次，基建投資的範圍大幅擴展。傳統意義上，基礎設施一般是指水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網等物質工程設施。

　　後來，國務院於2015年發布的《關於積極推進「互聯網＋行動的指導意見」》，在全球範圍內第一次把互聯網作為基礎設施範疇，這是基礎設施概念的一次重大變革。再後來，十九大報告指出，「加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網、信息、物流等基礎設施網絡建設」。

　　2019年的中央經濟工作會議則要求，「加快5G商用步伐，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設」。由此可見，當前的基建投資已經全面擴展到工業、商業等新型基礎設施領域，這也成為新一輪基建投資的重要方向。

　　新一輪基建浪潮的主要挑戰

　　基建大投資的方向已經明確，但也面臨資金來源不足的挑戰。事實上，2018年社會融資和總信用收縮，受影響最大的就是基建投資，這是因為，基建投資與房地產和製造業投資最大的差異在於：基建投資自身難以形成穩定的現金流，而內生性現金流能力是影響一個投資項目能否在融資環境惡化的情況下保持自身高速發展的關鍵因素。

　　大體來看，基建投資按照資金來源分為四類：自籌資金、國家預算內資金、國內貸款、外資和其他資金。而從國家統計局發布的數據來看，2017年，基建投資17.3萬億元總額中，自籌資金為10.2萬億元，佔比高達59%；預算內資金為2.77萬億元，佔比16%；銀行貸款與預算內資金規模相當；外資和其他資金僅佔9%左右。

　　進一步分析，自籌資金中四大渠道─非標融資、PPP（公私合營）融資、債券融資和其他融資的佔比分別為40.8%、12%、9.5%和37.6%。2018年非標融資受資管新規的影響大幅萎縮，PPP融資也因PPP清理整頓政策受到較大衝擊。

　　總結來看，2019年基建投資面臨的最大挑戰是資金來源問題，其中以下幾方面趨勢值得關注：

　　第一，自籌資金將持續承壓，特別是佔自籌資金主體部分的非標融資還將持續收縮，但下滑幅度將有所收窄；PPP清理整頓告一段落之後，PPP落地執行階段的投資額將不斷增加，PPP融資對自籌資金的拉動作用將有所提升。

　　第二，預算內資金將穩中趨降，預計2019年地方政府土地出讓收入將陷入低迷，但中央提出「較大幅度增加地方政府專項債券規模」，將能夠部分對沖基建投資預算內資金下滑的壓力。

　　第三，銀行貸款將較快增長，2019年金融機構將「加大對在建項目合理融資需求的支持力度，按照市場化原則，保障融資平台公司合理融資需求，防止盲目抽貸、壓貸和停貸」，這說明決策部門希望通過表內銀行貸款的增加，來對沖非標融資大幅收縮的影響。