國家統計局本周公布了2018年四季度經濟數據，到底經濟走勢如何呢？

　　首先來看經濟整體表現，2018年四季度經濟量縮價跌。一方面，四季度GDP增速繼續下滑至6.4%，創2009年二季度以來新低，2018年GDP增速也創下1991年以來新低。另一方面，四季度GDP平減指數增速也繼續下滑至1.6%。

　　從需求和生產來看，消費和服務業是經濟的「穩定器」。需求端，淨出口對經濟增長的拖累有所放緩，投資的貢獻率有所回升，消費的貢獻率邊際轉弱但仍佔主導。生產端，第二產業貢獻率拾級而下，第三產業貢獻率再上台階。

　　其次從生產看，工業增速仍較低迷。12月工業增速反彈至5.7%，但仍是2018年次低點，四季度工業增速也較3季度下滑。從中觀看，各主要行業增速漲跌互現，中游加工組裝類行業表現較好。從微觀看，雖然發電量增速、水泥和化工品產量增速反彈，但鋼鐵、有色、煤炭產量增速均下滑，汽車產量跌幅仍大。整體而言，上游有所轉弱，中游依然堅挺，下游汽車仍是拖累。

　　再來看需求端，投資增速低位平穩。2018年固定資產投資增速5.9%，創下2000年以來的新低，12月累計增速因基數調整而企穩，但當月增速仍小幅回落。三大類投資中：製造業投資增速高位持平，主要得益於2017年盈利改善提振，但考慮到2018年利潤增速明顯下滑，2019年製造業投資仍面臨下行壓力；基建投資增速穩中略升，補短板發力令四季度基建投資增速明顯回升，2019年有望延續，但在地方隱性負債增長受限的背景下，回升幅度或較有限；房地產投資增速穩中略降，主要是受土地購置費高增長支撐，而2018年下半年以來，土地購置費增速見頂回落，勢必令2019年房地產投資面臨較大下行壓力。

　　地產銷售仍將尋底

　　而消費增速雖有反彈，也仍處低位。2018年社消零售增速9%，限額以上零售增速5.7%，均創下多年新低。其中12月社消名義增速8.2%，限額以上零售增速2.4%，雖較11月反彈，但仍處2018年次低點，油價下滑拖累消費品價格，令社消實際增速顯著回升。分品類看，必需消費繼續改善，食品、服裝、日用品零售增速均繼續上升，2018年增速也較2017年回升。可選消費漲多跌少，汽車類零售降幅收窄，地產相關類零售增速漲多跌少，石油及製品零售增速大跌轉負，是消費中的主要拖累。網上零售增速下滑，但佔比再上台階。

　　12月全國商品房銷售面積同比增速0.9%，較11月回升轉正。一二線推盤加速、三四線基數較低，加之房貸利率小幅回落，令12月地產需求短暫企穩。12月土地購置、新開工增速一升一降，但受庫存去化放緩影響，兩者均處在下行通道，累計增速緩中趨降。高頻數據顯示，1月上中旬，41城地產銷量增速再度下滑轉負，意味着地產銷售壓力未消。筆者認為，在樓市調控整體未鬆、棚改貨幣化退潮的背景下，2019年上半年地產銷售或仍將緩慢尋底。

　　2018年經濟寡淡收官，其中投資、消費增速均創下多年新低。往前看，社會融資、地產銷售兩大領先指標仍未見底，意味着2019年上半年經濟或仍在尋底。但從去槓桿向穩槓桿的轉變，意味着上半年貨幣和融資增速有望見底企穩。財政減稅有望繼續發力，提升居民消費和企業創新潛力，意味着從中長期看內需將有改善希望。隨着通脹回落，我們將步入低利率時代，金融資產將取代實物資產成配置首選。